天坛生物2025年业绩点评：销量增长带动营收增加，推进新品种研发

（以下内容从中国银河《天坛生物2025年业绩点评：销量增长带动营收增加，推进新品种研发》研报附件原文摘录）
天坛生物(600161)
核心观点
事件：天坛生物2025年实现营业收入61.68亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91亿元，同比减少29.59%。营收增长主要因为销售量增加带来营业收入增加，但产品销售价格同比下降、信用政策收紧致减值准备增加、利息收入减少，共同压制归母净利润的表现。
静丙营收增长，人白和因子类产品营收下滑，毛利率承压。人血白蛋白实现营业收入24.42亿元，同比减少2.71%，毛利率为39.47%，同比减少11.73个百分点；静注人免疫球蛋白实现营业收入30.79亿元，同比增长11.64%毛利率为48.01%，同比减少8.94个百分点；其他血液制品实现营业收入6.28亿元，同比减少15.64%，毛利率为39.50%，同比减少18.44个百分点。
采浆量维持全国领先，2026年力争采浆量达3000吨。公司年采浆量达2801吨，占全国总量约20%，采浆规模稳居全国第一。单采血浆站总数达107家，85家在营单采血浆站构建稳固原料供应体系，支撑102个生产文号的血液制品规模化生产，行业龙头地位坚实，产能释放能力领先。原料血浆采集网络持续扩张，年内完成武生松滋、当阳瑞德、罗田瑞德、宜宾叙州、宜良上生等5家单采血浆站的股权收购或增资，全部实现100%控股。2026年力争采浆量达3000吨目标，通过优化献血浆者激励政策、完善浆站管理架构、强化后备人员配置，系统提升原料血浆供给稳定性。生产端，公司已建成永安、云南、兰州三大干吨级生产基地，设计总产能超5000吨，目前永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子亚规模化生产
推动皮下注射人免疫球蛋白上市及基因重组产品等前沿布局。成都蓉生已上市产品注射用重组人凝血因子匹获得《药品补充申请批准通知书》，完成生产场地变更，实现规模扩大，并完成<12岁适应症人群的临床试验；2.5g/瓶高纯静丙获得《药品补充申请批准通知书》：已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段：人凝血因子区、注射用重组人凝血因子亚.Fc融合蛋白Ⅱ期临床试验进展顺利
投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.1/15.0/16.6亿元，同比增长20.2%、14.1%和10.8%，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险：产品销售不及预期风险：研发进度不及预期的风险