药明康德2025年报业绩点评：超额达成全年指引，业绩续创新高

（以下内容从中国银河《药明康德2025年报业绩点评：超额达成全年指引，业绩续创新高》研报附件原文摘录）
药明康德(603259)
核心观点
事件：2026年3月24日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入454.56亿元，同比+15.8%，其中持续经营业务收入同比+21.4%；经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比+41.3%；归母净利润191.51亿元，同比+102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比+32.56%。25Q4实现收入125.99亿元，同比+9.19%，归母净利润70.75亿元，同比+142.51%，扣非归母净利润37.18亿元，同比+12.45%。
在手订单维持高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比+28.8%，环比25Q3增长3.09%。①化学业务：2025年实现收入364.7亿元，同比+25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提升5.9pct。其中小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，2025年D&M管线新增分子总计839个，其中R到D转化分子310个，商业化和临床III期项目增加22个。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年收入113.7亿元，同比+96.0%，在手订单同比+20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升。②测试业务：2025年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，毛利率30.5%，受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现，毛利率同比下滑5.7pct。③生物学业务：2025年收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%，毛利率36.9%，同比下滑1.9pct。
美国客户收入贡献主要增长，2026全年业绩指引仍亮眼。分地区来看，2025年公司来自美国客户收入312.5亿元，同比+34.3%；欧洲收入48.2亿元，同比-4%；中国收入54.7亿元，同比-3.5%；日韩及其他地区收入18.8亿元，同比+4.1%。从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，目前未被生物安全法案和1260H清单纳入，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%；2026年保持稳定的经调整non-IFRS归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元；随着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元。
加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升。2025年公司销售毛利率47.64%，同比提升6.16pct，销售净利率42.53%，同比提升18.15pct，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68pct。2025年公司销售费用率1.77%，同比下降0.13pct；管理费用率5.85%，同比下降1.49pct；研发费用率2.46%，同比下降0.70pct，财务费用率0.88%，同比提升2.88pct。公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力进一步提升。
投资建议：公司作为国内一体化CRDMO龙头，短期看充沛的订单、TIDES业务高景气、产能持续爬坡保障增长确定性，中期看CRDMO漏斗效应、新分子赛道扩容、全球化规模效应，业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业。参考公司的全年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为174.94、214.09、250.95亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.2%，当前股价对应2026-2028年PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。