2025年年报业绩点评：业绩稳健增长，结构优化带动盈利提升

（以下内容从中国银河《2025年年报业绩点评：业绩稳健增长，结构优化带动盈利提升》研报附件原文摘录）
星宇股份(601799)
事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入u200bu200b152.57亿元u200bu200b，同比u200bu200b15.12%u200bu200b，实现归母净利润u200bu200b16.24亿元u200bu200b，同比u200bu200b15.32%u200bu200b，实现扣非归母净利润u200bu200b15.83亿元u200bu200b，同比u200bu200b16.29%u200bu200b。2025Q4，公司实现营业收入u200bu200b45.47亿元u200bu200b，环比u200bu200b15.03%u200bu200b，实现归母净利润u200bu200b4.83亿元u200bu200b，环比u200bu200b11.15%u200bu200b，实现扣非归母净利润u200bu200b4.69亿元u200bu200b，环比u200bu200b9.89%u200bu200b。
Q4业绩稳健增长，产品升级和客户结构优化驱动成长，控制器产品成为新的增长极。公司全年营收同比增长u200bu200b15.12%u200bu200b，Q4营收环比增长u200bu200b15.03%u200bu200b，增速较为稳健，主要得益于客户范围的不断拓宽和客户结构的持续优化。分产品看，控制器业务表现亮眼。公司车灯业务实现收入143.62亿元，同比15.18%，智能车灯方面，包括ADB、HD-ADB、DLP及ISD交互灯在内的智能车灯产品已成为公司核心增长点；控制器业务实现收入2.16亿元，同比220.78%。客户方面，公司已深度配套奇瑞、赛力斯、吉利等国内主流新能源与自主品牌，新能源客户收入占比已超过45%u200bu200b，问界M9、M8，极氪9X等热销车型成为2025年业绩增长的重要贡献。展望2026年，蔚来、小米等主流新势力客户中均有重磅车型陆续放量，公司主业增长动能充足。
Q4毛利率同环比提升，研发投入持续加大。盈利端，2025年毛利率为19.65%，同比0.37pct；净利率为10.65%，同比0.02pct。2025Q4毛利率为20.03%，同比2.42pct，环比0.17pct。Q4毛利率提升主要得益于u200bu200b问界M9、极氪9X等高附加值产品放量，优化了产品结构，同时公司内部运营效率持续改善。费用端，25Q4期间费用率为8.07%，同比2.56pct，环比-0.55pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，分别同比2.28/-0.10/0.57/-0.20pct，分别环比-0.17/0.17/-0.48/-0.07pct。公司持续加大研发投入，2025年研发费用达u200bu200b8.84亿元u200bu200b，同比u200bu200b34.82%，为公司在智能车灯及新业务领域的技术领先奠定基础。
全球化战略加速推进，海外市场增速显著高于国内，海外产能布局持续优化。2025年公司海外业务实现收入u200bu200b6.34亿元u200bu200b，同比u200bu200b27.05%u200bu200b，增速领先国内的15.83%。公司已成功开拓u200bu200b保时捷、宾利、雷诺u200bu200b等新客户，并获得u200bu200b大众、日产u200bu200b等客户的新项目定点。为支撑海外业务扩张，公司正加速全球产能布局，北美方面，已签订工厂租赁合同，目标在u200bu200b2027年建立300万只尾灯和100万只小灯产能u200bu200b；欧洲方面，u200bu200b计划于2026年启动塞尔维亚工厂二期项目，规划400万只前照灯产能，预计将于2027年起贡献利润。随着海外市场逐步拓展，海外产能不断爬坡，海外工厂运营效能稳定提升，公司持续提升国际竞争力，全球化将成为公司长期增长的核心引擎。
机器人业务蓄势待发，打开第二成长曲线。面对汽车行业的智能化浪潮，公司前瞻性地布局机器人业务，打造第二增长曲线。2025年，公司新设成立了u200bu200b常州星宇智能机器人有限公司，并已开始向国内主机厂进行项目报价，获得定点，同时与上海交通大学成立联合研发中心，深化产学研合作。公司正积极与北美头部客户接触，产品方向涉及关节模组、头部总成等高价值部件，预计为公司打开新的成长空间。
投资建议：2025年Q4因美国工厂搬迁费用和人民币升值导致汇兑损失，对单季利润造成波动，属于短期扰动。中长期来看，公司通过主业稳定增长、新业务突破及海外扩张实现了高质量发展，高分红政策强化投资者信心。公司2026年增长主要受益于：1)客户结构优化，深度绑定鸿蒙智行、奇瑞、理想、蔚来、小米等国内头部新能源与自主品牌，充分享受客户放量红利；2)产品持续升级，智能车灯渗透率提升，带动单车价值量和毛利率双升；3)全球化进程加速，欧洲、北美产能逐步落地，新客户、新订单有望贡献显著增量。预计公司2026-2028年营收分别为184.68/224.58/279.53亿元；归母净利润分别为19.78/23.34/27.94亿元，EPS分别为6.92/8.17/9.78元，对应PE分别为17.35/14.70/12.28倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。