美国经济：联储释放偏鹰信号

（以下内容从招银国际《美国经济：联储释放偏鹰信号》研报附件原文摘录）
美联储3月议息会议释放鹰派信号：会议声明新提及中东地缘政治风险，为后续可能的政策转向埋下伏笔；点阵图上调经济和通胀预测，全年降息幅度不变。货币政策路径的点阵图票型方差下降，显示联储整体共识加深；鲍威尔记者会偏鹰，更强调通胀风险，认为未来油价是否影响货币政策将取决于通胀预期的稳定。会议结束后，市场对全年降息幅度预期从26bp降至11bp。但我们认为市场可能过度解读联储鹰派信号，一旦中东地缘风险缓和或就业市场明显转弱，联储政策立场可能迅速转向。我们维持联储26年将降息1次的预测。短期内，美元可能保持强势，油价高企将抬升全球通胀中枢并推迟央行降息节奏预期，推高长端利率与期限溢价，压制风险资产和贵金属等表现。最终，央行政策路径和大类资产影响将取决于中东冲突演进和油价见顶时间。中长期看，地缘冲击引发的估值压缩和利率抬升可能为AI产业龙头、贵金属和中长期国债等优质资产创造良好配置窗口。
会议声明新提及中东地缘政治风险，为后续政策埋下伏笔。政策利率保持在3.5%-3.75%不变，符合市场预期；对就业状况评估从偏鹰转为更加中性，删去“有企稳迹象”表述，改为“近几个月变化较小”；新增“中东局势变化对美国经济影响仍不确定”，暗示后续政策可能视具体影响而转向。12个票委中反对票数从2票降至1票，Waller立场从1月的支持25bp降息转为不降息，显示在油价大幅上涨后，联储立场小幅转鹰。
点阵图上调经济和通胀预测，全年降息幅度不变。3月预测中位数显示FOMC对经济仍然乐观，26-28年经济增速预测分别较12月上调0.1、0.3和0.2个百分点至2.4%、2.3%和2.1%。长期经济增速预期也从1.8%上调至2%，反映联储认为生产力要素的提高将推升潜在经济增速；失业率大致不变，27年失业率从4.2%上调至4.3%；通胀大幅上调，26年PCE与核心PCE分别从2.4%和2.5%上调至2.7%和2.7%，27年均从2.1%上调至2.2%。对26-27年的降息幅度保持在每年25bp不变，同时长期最终利率从3%升至3.1%，与上调的长期经济增速预期一致。点阵图显示3位在12月支持26年加息25bp的委员转为支持按兵不动，支持降息150bp和100bp的两位委员分别转为100bp和75bp。货币政策路径预测的方差下降，显示联储整体共识加深。
鲍威尔记者会偏鹰。1）认为能源供给的影响理论上将是一次性的，但现在下定论仍为时过早，是否“看穿”油价影响将取决于通胀预期能否保持良好锚定。2）强调通胀风险，提到过去5年持续高于联储目标，强调需要看到核心商品价格下行以确定关税为一次性影响，认为除房租外核心服务通胀的粘性较高。3)AI进步将推升全要素生产率，可能推升中性利率，短期内基础设施建设将边际推高通胀，但长期可能带来通缩效果。4）认为劳动力市场处于弱均衡状态，就业增长放缓主要原因是移民减少和劳动参与率下降。但失业率仍处于低位，因维持失业率稳定所需的每月新增就业均衡点目前可能是零。5）联储面临实现双重目标的两难，劳动力市场偏向下行，通胀风险偏向上行，目前很难判断哪个风险更大。本次会议讨论了加息的可能性，但鲍威尔认为这不是基准情景。6）鲍威尔会在卸任主席后继续担任联储理事，直到司法部停止刑事调查。