1-2月经济数据解读：起步有力、开局稳健

（以下内容从中国银河《1-2月经济数据解读：起步有力、开局稳健》研报附件原文摘录）
核心观点：1—2月，主要经济指标明显回升，经济起步有力、开局稳健。从供给端来看，1—2月份工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，较去年同期提升0.4个百分点，年初工业生产延续较强韧性，生产法拟合的1-2月份GDP累计增速约为5.2%，生产端仍是经济开局的重要支撑。从需求端来看，消费和投资数据均明显回升，开门红特征开始显现：社零增速2.8%，较去年12月的0.9%明显改善，表明年初消费较去年年末确有改善；投资整体好于预期，1—2月份固定资产投资同比增长1.8%，去年全年为下降3.8%，其中制造业投资同比增长3.1%，较去年的0.6%低增速明显改善，基建投资同比增长11.4%，显著高于去年全年投资的负增长表现，也高于过去几年同期水平，地产投资同比下降11.1%，增速弱于去年同期（-9.8%），也低于过去三年同期均值水平（-8.2%）。整体而言，开年在更加积极有为的宏观政策基调下，经济供求结构有所改善，实现稳健开局。政府工作报告在制定今年发展目标时强调，要为“十五五”的开局之年留出调结构、防风险、促改革的空间，1-2月的经济表现为全年实现这一目标赢得较好基础。
消费：消费温和改善，服务强于商品。开年社零增速2.8%，较2025年12月的0.9%明显回升，也高于去年四季度偏低的运行中枢，说明年初消费较去年年末确有改善，开门红特征开始显现。但如果结合季节性和过去几年1—2月的波动幅度来看，本轮修复仍然偏温和，更接近于在政策托底和春节效应作用下的边际修复，内生动能仍有待提振。服务零售额增速为5.6%，春节和假期因素对线下消费场景、聚餐和出行相关服务消费形成了直接拉动，商品零售整体改善有限，商品零售同比增长2.5%，虽然较去年底明显修复，但绝对水平并不高，仍说明居民在大额、可选消费上的谨慎态度没有根本扭转，高景气品类更多集中在“轻升级、悦己型、社交型”消费。
制造业：开门投资增速改善。1—2月制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年0.6%的低增速明显改善，也高于同期全部固定资产投资1.8%的增速，年初制造业投资已从去年的低位状态中边际修复。不过，这一增速仍明显低于上年初9%的水平，当前制造业投资更多是修复性回升。从投资构成看，设备更新仍是最主要支撑。1—2月设备工器具购置投资增长11.5%，继续对整体投资形成较强拉动；同时，建筑安装工程投资增长0.6%，结束此前持续负增长，项目建设端也开始边际改善。与基建、采矿和公用事业的投资增速较高有直接关系，这些领域普遍需要厂房、管网、土建和安装工程配套，因此带动施工类投资回升。从驱动因素看，本轮制造业投资修复受益于生产和外需改善。规上工业增加值保持较快增长，出口链景气回升，带动企业扩产意愿。分行业看，结构亮点仍集中在新质生产力和出口链条，高技术产业投资同比增长5.1%铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长31.1%；电器机械和纺织业是本月改善最大的两个行业，分别较前值增加16.1pct和14.5pct至5.8%和18.8%。
基建：开年“稳增长”强于预期。1—2月基础设施投资同比增长11.4%，显著高于2025年全年基建投资负增长的表现，也高于过去几年同期，2026年开年基建投资已经明显进入了政策前置作用显现、项目加快落地的新阶段。结构分化明显，航空运输业投资增长31.1%，燃气生产和供应业增长20.0%，水上运输业增长17.9%，都明显快于基建整体，交通运输、民生公用事业和能源安全类项目率先发力。年初基建投资增速明显反弹的原因主要有二：一是政策明显前置，逐渐形成实物工作量。2025年底以来，中央预算内投资、提前批“两重”项目、政策性金融工具以及重大基础设施项目批复节奏均有所加快，使得今年年初投资就已经进入了“资金向实物工作量转化”的阶段，央行PSL余额上升有所体现。二是中央主导项目接棒，传统项目真空期正在被填补。2025年基建持续偏弱，核心原因在于“十四五”前期集中开工的大项目进入尾声，基建出现阶段性真空。2026年开年，随着“十五五”布局逐步落地，这一真空正在被中央主导的重大工程、新型基础设施和公用事业投资填补。
房地产：投资增速弱于去年同期，住宅销售价格环比降幅收窄、同比降幅扩大。投资增速上行主要由于季节性回升，增速弱于去年同期，也低于过去三年同期均值水平。2026年1-2月，全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，增速弱于去年同期（-9.8%），也低于过去三年同期均值水平（-8.2%）。投资端尚没有出现明显回暖。从资金来源来看，2026年1-2月订金及预收额同比增速为-21.58%（前值-16.33%）、个人按揭贷款同比增速为-42.01%（前值-17.93%）。住宅销售价格方面，2月新房和二手房价格环比降幅收窄，同比降幅有所扩大。70个大中城市中，一、二、三线新房价格同比增速分别为-2.2%、-3.1%和-4.0%（前值-2.1%、-2.9%和-3.9%），各线城市降幅均有所扩大。二手房方面，一线、二线同比增速持平，三线同比跌幅小幅扩大。一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-7.6%、-6.2%和-6.3%（前值-7.6%、-6.2%和-6.1%）。房地产开发环节，1-2月新开工面积增速好于去年同期，竣工面积增速不及去年同期。2025年新开工面积同比下降23.1%（去年同期-29.6%）。房屋竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%（去年同期-15.6%）。
工业：工业经济稳中有升。1—2月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较12月加快1.1个百分点，较去年同期提升0.4个百分点，年初工业生产延续较强韧性，生产端仍是经济开局的重要支撑。出口改善是工业保持韧性的关键因素，机电产品和高新技术产品出口增速明显上行，集成电路、通用机械设备、家用电器等出口表现亮眼，带动电气机械、电子设备等行业较快增长。与此同时，装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.1%，明显快于整体工业增速，3D打印设备、锂电池、工业机器人等产品产量高增，工业增长动能仍集中在高端装备、智能制造和新能源等领域，新质生产力支撑作用持续增强。此外，私营企业增加值增长7.4%，快于工业整体，在出口改善、订单修复和政策支持下，民营制造业活跃度有所提升，为后续工业修复的持续性提供了积极信号。
就业：就业形势整体保持稳定。1—2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平；2月当月城镇调查失业率为5.3%，较1月上升0.1个百分点，不过低于去年同期0.1个百分点。总体看，就业延续了“稳”的特征，但春节后劳动力集中返岗、换岗，也使短期失业率环比小幅抬升。从结构上看，外来劳动力就业韧性仍强于本地户籍劳动力。2月本地户籍劳动力调查失业率为5.4%，外来户籍劳动力为5.0%，其中外来农业户籍劳动力为5.2%。节后就业波动更多体现在本地劳动力和城市内部岗位切换上，四季度央行当期就业感受指数依然在30%以下，录得29.2%，虽然较三季度的25.8%有所回升，但仍然较低。而农民工及外来就业群体总体仍保持相对平稳，与基建、制造业、物流运输等领域用工需求尚可有关。
风险提示：国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。