家用电器行业定期报告：Moncler：高端消费验证转化效率

（以下内容从华福证券《家用电器行业定期报告：Moncler：高端消费验证转化效率》研报附件原文摘录）
投资要点：
Moncler集团2025年全年业绩超预期，美亚地区表现亮眼Moncler集团发布2025年财报，全年实现营收31.3亿欧元，同比增长1%（固定汇率+3%），第四季度按固定汇率增长7%，边际明显提速；净利润6.27亿欧元，整体高于预期。分品牌看，Moncler主品牌稳健增长，StoneIsland四季度同比增长16%，修复弹性突出。区域层面，亚洲占比已达52%，四季度增长11%，中国与韩国表现较好；美洲维持扩张，欧洲受旅游疲弱拖累。更值得关注的是结构变化：集团增长核心持续来自DTC直营渠道；门店扩张亦高度匹配区域增长重心，亚洲与美洲持续加码，欧洲以存量优化为主。
制冷剂监管升级：空调产业进入“配额约束+生命周期管理”时代随着《基加利修正案》履约进入实质削减阶段，生态环境部发布《关于进一步加强消耗臭氧层物质和氢氟碳化物管理的通知》（环大气〔2026〕8号）并自3月1日实施，标志着制冷剂管理由“替代升级”正式转向“总量约束”，监管范围从生产端延伸至销售、使用、维修与回收全链条。根据履约安排，中国HFCs自2024年起冻结总量，2029年起进入实质削减阶段，供给刚性收缩已成确定趋势，制冷剂价格具备中长期弹性；同时，2029年起GWP>750的空调器将禁产，国内企业已大规模转向R32（GWP675），标准适配度较高，而仍使用R410A的出口导向企业面临更大压力，行业分化或将加剧。本轮监管升级更重要的变化在于将报废与回收纳入备案与数据报送体系，意味着再生制冷剂与回收管理市场将逐步规范化，空调产业正式从“规模制造逻辑”进入“配额约束+全生命周期管理”时代，具备技术储备、成本转嫁能力与渠道优势的龙头企业将在规则重构中占据更有利位置。
行情数据
本周家电板块涨跌幅-0.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-0.9%/+2.0%/+0.7%/+2.4%。本周纺织服装板块涨跌幅+1.5%。原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别+3.7%、+2.2%。
本周新消费相关板块中，两轮车涨跌幅+2.1%，宠物经济涨跌幅+1.3%，AI眼镜涨跌幅+3.7%，美容护理涨跌幅+1.7%，露营经济涨跌幅+1.0%，IP经济（谷子经济）涨跌幅-0.6%。
风险提示
原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。