海外宏观策略：宏观预期差为投机情绪降温

（以下内容从海通国际《海外宏观策略：宏观预期差为投机情绪降温》研报附件原文摘录）
一、宏观经济边际变化
最新公布的数据显示，1月份消费信心指数大幅下滑9.7至84.5，远低于市场预期的91。11月贸易数据回归常态，整体贸易逆差仍明显扩大，资本品进口增长7.9%，以计算机和半导体为首，反应AI相关投资持续强劲。12月PPI环比0.5%，高于预期0.2%，表明企业正在将关税成本向下游传导，通胀压力仍存。二、政策利率预期
1月FOMC会议，美联储按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75%，符合预期，维持每月400亿美元扩表。从鲍威尔的表述上看，经济方面，将温和改为更稳健地扩张，体现对经济前景的更加积极的预期；就业方面，虽降温但处于相对稳定的平衡状态，通胀方面，仍处于较高水平。
三、沃什的政策主张、潜在影响及调整阻力
特朗普正式提名沃什为美联储新一任主席，相对鹰派，其核心主张为降息、缩表，并认为通胀是一种选择，AI对生产力的提升有助于抑制通胀。一方面，沃什支持降息，并不担心通胀，说明降息还有空间；另一方面，沃什主张缩表，强调美联储回归原本角色。但这一观点可能受制于短期流动性，亦受限于中期选举的压力。市场真正担心的并非缩表本身而是货币政策思路的转变。
四、资产启示
美股：在缩表预期下，科技股领跌，一月底集中发布四季报的美股科技股中，头部个股分化显著，其中微软股价下跌11%，而Meta股价大涨近10%。值得注意的是，本轮AI行情中，头部公司资本开支的融资来源更依赖于内生性现金流。科技股独立于政策波动的基本面逻辑，可以波动后逢低再买入。待宽松预期重启，周期有追赶机会，当日流动性引发大盘与小盘相对收益反转。
美债：利率曲线陡峭化，长债或有交易性机会。在降息趋势中，中短期债券利率下行相对确定，长端和超长端虽然存在通胀、财政风险、去美元化等担忧因素，但美元资产仍是全球主导性资产，暂无其它大体量资产可替代。沃什支持降息，将使得短端利率下降，同时主张缩表，美联储卖出长债可能会通过推高期限溢价导致长端利率走高，使得利率曲线陡峭化。待宽松预期重启，仍有助于给传统需求提供修复动力，长债有交易性机会。
黄金：回吐降息预期，市场巨震，回调或提供买入时点。黄金受益于美联储重启宽松预期、美元信誉下降、全球地缘政治风险持续上涨，由于美联储和美国经济尚未出现拐点，黄金的牛市或将持续。我们认为中长期维持超配。
美元：受国家安全战略调整或导致下行趋势，流动性担忧带动短期反弹。地缘风险仍会在未来不断发酵，我们认为格林兰岛事件只是美国国家安全战略调整的一个缩影，美元资产持有者会进一步对冲汇率敞口，并造成美元更深度的下行。
风险提示：政治与地缘风险，经济增长不及预期。