有色金属行业跟踪周报：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升

（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（1月19日-1月23日），有色板块本周上涨6.03%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨18.46%，小金属板块上涨8.68%，能源金属板块上涨6.01%，金属新材料板块上涨3.61%，工业金属板块上涨3.29%。工业金属方面，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对"去美元化"与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，受此影响美元指数于本周录得1.91%的环比下跌，间接提升了工业金属估值。贵金属方面，随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，美欧日国债各期限收益率均录得上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。
周观点：
铜：消费淡季叠加全球库存累库至现货市场贴水加剧，铜232关税暂无法证伪，我们预计铜价震荡偏强。截至1月23日，伦铜报收13,129美元/吨，周环比上涨2.54%；沪铜报收101,340元/吨，周环比上涨0.57%。供给端，截至1月23日，本周进口铜矿TC下跌至-46.3美元/吨，智利国家铜业委员会周一发布报告称，因矿石品位下降和矿业计划调整，智利推迟年铜产量突破600万吨目标，并大幅下调未来产量预期；需求方面，基本面无明显改善，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。因中国炼厂持续大量交仓，全球三大库存同步累库，LME前期挤仓的情况得到缓解，国内现货市场贴水加剧；然而目前铜232关税还无法证伪，我们预计消费淡季背景下铜价维持高位震荡，后续具备进一步走强基础。
铝：需求进一步走弱致社库累库延续，铜铝比价高位支撑铝价高位震荡。截至1月23日，本周LME铝报收3,174美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收24,290元/吨，周环比上涨1.53%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4427万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.16pct，铝棒产能利用率环比下降1.82pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升2.43%至76.43万吨。随着上半周铝价回落，接货商补库行为明显，表明下游对高价接受度正在逐步提高，我们维持铜铝比价高位背景下，铝价易涨难跌的判断，考虑到年前消费存在进一步转冷的预期，我们预计后续铝价以高位震荡为主。
黄金：美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升。截至1月23日，COMEX黄金收盘价为4983.10美元/盎司，周环比上涨7.85%，SHFE黄金收盘价为1115.64元/克，周环比上涨8.07%。美国11月核心PCE物价指数年率录得2.8%，符合市场预期。本周美国经济数据面较为平稳，市场对于后续的降息预期并无显著波动。然而随着美国与欧洲针对格陵兰岛的归属矛盾日益加大，欧洲资金逃离美国的趋势正在得到强化，本周丹麦与瑞典多家大型养老基金集中宣布抛售美债，引发全球金融市场对"去美元化"与美债信用风险的密集讨论，成为美欧地缘政治争端在金融领域的直接投射，此外随着日本政府持续的财政扩张势头，叠加在野党提出永久取消食品税并设立主权财富基金的激进计划，市场对于日本赤字的担忧大幅提升，本周日本各期限收益率创新高，叠加此前地缘政治风暴中心的美欧各国国债收益率均录得大幅上行，市场对主权货币信用的担忧使得实物资产的需求量大增，贵金属的做多逻辑得到进一步强化，价格同步上涨。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。