银行业周报：财政金融协同政策加码，被动资金流出扰动行情

（以下内容从中国银河《银行业周报：财政金融协同政策加码，被动资金流出扰动行情》研报附件原文摘录）
核心观点
银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数下跌0.62%，银行板块下跌2.70%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-4.36%、-3.08%、-0.43%、-0.70%。个股方面，17家A股银行上涨，青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）、长沙银行（+2.52%）、重庆银行（+2.45%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.64倍，股息率4.92%。
一揽子财政金融协同政策利好银行优结构、稳息差、稳定资产质量预期：
1月20日国新办召开两场新闻发布会，同日，财政部等宣布一揽子财政金融协同政策：对中小企业贷款贴息1.5pct，扩大设备更新贷款财政贴息政策支持领域并增加经办银行范围，延长消费、经营贷贴息政策至2026年底并扩大支持范围与经办机构范围，设立额度5000亿元的民间投资专项担保计划，完善民企债券风险分担机制等。财政贴息将对银行优结构、稳息差形成积极支撑。贴息幅度多在1-1.5pct，在降低社会综合融资成本、促进需求释放的同时，引导金融资源加码扩内需、科创、中小微企业等重点领域，带来银行信贷投放和结构优化空间，短期也有助银行信贷开门红。同时，贴息与近期结构性降息有助对冲资产收益率下行压力，呵护银行息差。风险分担机制有助降低银行在支持中小微企业、科创等高风险领域时面临的潜在不良压力，提高信贷投放风险容忍度和中长期信用贷款发放意愿，在经营和流动性两方面支持企业改善盈利状况，从短期和中长期角度为银行资产质量优化形成稳定支撑。
被动资金流出为近期银行板块调整主要原因，银行估值性价比凸显：年初至今，银行板块累计下跌7.44%，表现弱于大盘，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌9.22%、8.81%、3.69%、3.53%。近期银行板块调整主要受被动资金流出的影响，中长期来看红利价值仍有吸引力，估值性价比突出。近两周，全市场各类指数挂钩的股票型ETF规模中，由申赎带来的影响呈现连续净流出。我们以沪深300ETF为例观察资金面扰动。近两周，沪深300ETF申赎净流出规模分别为1033.66亿元、2323.29亿元，其中银行板块权重为12.03%，测算相应带来银行板块资金净流出170.87亿元、345.85亿元，流出规模绝对值占银行板块自由流通市值比重分别为0.59%、1.24%。此外，由于国有行、股份行均为沪深300指数成分股且权重较高，因此受被动资金流出影响更大。近期资金阶段性波动主要受市场风险偏好提升、板块轮动等因素影响，中长期来看，低利率环境延续，银行低估值、高股息、业绩波动小的优势仍存，红利价值有望持续吸引以险资为代表的中长期资金流入。
投资建议：财政金融协同扩内需直接利好信贷增长、结构优化与风险预期改善，同时稳息差导向不变，叠加负债成本优化提供缓冲，银行息差改善确定性增强。上市银行2025年业绩快报陆续发布，业绩呈现平稳修复。近期被动资金流出对银行资金面形成扰动，但在低利率与中长期资金加速入市的环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性仍对险资等长线资金具备持续吸引力，加速估值定价重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。