2025年12月经济数据点评：规上工增超预期增长，全年经济目标顺利实现

（以下内容从开源证券《2025年12月经济数据点评：规上工增超预期增长，全年经济目标顺利实现》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2025年12月经济数据，规上工增当月同比增长5.2%（前值为+4.8%，下同），环比增长0.49%（+0.44%）；社零当月同比增长0.9%（+1.3%），固投累计同比减少3.8%（-2.6%）。2025年四季度GDP同比增长4.5%，初步核算2025年全年国内生产总值140.19万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%。
12月经济数据关注点
政策端加码发力后内生动力触底回升，工业增加值同比超预期增长。12月工业增加值同比增长5.2%，较前值提升0.4pct，Wind统计的15家机构预测中位数为+5.00%，平均数为+5.0；环比增长0.49%，较前值增加0.05pct。规上工增同比超预期增长，表现与12月PMI数据一致，政策端加码发力后12月生产指数环比提升1.7pct，新订单指数环比提升1.6pct，均反映制造业企业生产活动加快，同时叠加节前补库与出口订单有所恢复，推动工业增加值超预期增长。
消费与出口数据持续呈现分化态势，供强需弱矛盾较为突出。社零当月同比增长0.9%，较前值下降0.4pct；出口当月同比增长6.6%，较前值提升0.7pct，消费与出口数据持续呈现分化态势。社零同比回落仍受2024年同期政策加码后的高基数影响，也反映当前内需不足。总需求不足已是现在突出矛盾，居民消费仍受房地产市场走弱影响，消费场景的缺乏或进一步限制居民消费。
受房地产市场深度调整等因素影响下投资端持续承压。固定资产投资累计同比下降3.8%，较前值下降1.2pct；扣除房地产开发投资后累计同比下降0.5%，较前值下降1.3pct。2025年房地产开发投资累计同比下降17.2%，较2024年下降6.6pct，国房景气指数进一步下滑至91.45，连续九个月下滑，房地产市场深度调整下投资端持续承压。2025年扣除房地产开发投资后累计同比下降0.5%，2026年亟需激发民间投资活力，推动投资止跌回稳。
新旧动能转换中不乏结构性亮点
新旧动能转换升级态势持续。一是投资结构持续优化，高技术服务业投资累计同比增长3.5%，占全部服务业投资的比重为5.6%，比2024年同期提高0.6pct；二是新质生产力行业发展壮大，规模以上高技术制造业增加值累计同比增长9.4%，增速较2024年提升0.5pct，为2022年以来最高点，对全部规模以上工业增速的贡献率达26.1%。三是装备制造业承担工业生产压舱石作用，2025年规模以上装备制造业增加值同比增长9.2%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.8%，较2024年全年提高2.2pct，已连续34个月超过30%。
初步核算2025年全年国内生产总值140.19万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，全年经济目标顺利收官。2026年作为“十五五”开局之年，优化“两新”政策、央行推出两方面政策措施等一系列政策布局下，经济有望迎来开门红。
债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会；
（3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
（5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
（6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。