2025年12月经济数据点评：顶压前行，收官5%

（以下内容从西南证券《2025年12月经济数据点评：顶压前行，收官5%》研报附件原文摘录）
点评
四季度经济增速边际走低，消费和净出口为主要支撑。按不变价计算，2025年国内GDP同比增长5.0%，与2024年持平，符合全年5%目标，四季度GDP同比增长4.5%，符合市场预期，但较三季度回落0.3个百分点。四季度，消费对GDP增速拉动作用最大，其次是净出口，最后是投资。最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.4个百分点，资本形成总额对经济增长贡献率为15.3%，拉动GDP增长0.7个百分点，净出口对经济增长贡献率为32.7%，拉动GDP增长1.4个百分点。分产业看，2025年第一、二、三产业分别同比增长3.9%、4.5%和5.4%，仅第一产业GDP增速较前三季度回升0.1个百分点，第二、三产业GDP增速分别较三季度走低0.4个百分点和持平。四季度GDP增速虽较三季度边际回落，但全年顺利达成5.0%增长目标，消费与净出口共同托底经济，经济在内外挑战下仍保持稳健运行态势。2025年12月中央经济工作会议部署的继续积极财政和适度宽松货币政策组合将逐步落地。财政政策方面，优化地方政府专项债用途、扩大新型政策性金融工具覆盖面，将为工业技改、基建补短板提供资金支持；货币政策方面，结构性货币政策工具利率已经下调，预计2026年降准降息仍有可能；产业政策方面，会议提出的清理消费领域不合理限制、拓展“人工智能+”应用等措施，或将推动服务消费与高端制造协同增长。外需方面，尽管中美贸易博弈的长期复杂性仍存，但随着出口市场多元化布局深化与高附加值产品竞争力提升，外需对经济的支撑动能有望持续稳固。
居民收入增速小幅走低，就业总体保持平稳。从收入来看，2025年，全国居民人均可支配收入43377元，同比名义增长5.0%，较前三季度增速回落0.1个百分点，扣除价格因素实际增长5.0%，较前三季度增速回落0.2个百分点。分城乡看，城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.3%，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入同比名义增长5.8%，实际增长6%。从收入来源看，2025年，全国居民人均工资性收入、经营净收入、财产净收入、转移净收入分别名义增长5.3%、5.0%、1.6%、5.7%，分别较第三季度增速下滑0.1、0.3、0.1和上升0.4个百分点。从消费支出看，2025年，全国居民人均消费支出比上年名义增长4.4%，实际增长4.4%，名义和实际增速较前三季度分别下降0.2、0.3个百分点。从细项看，各类消费支出同比均有下降，其中生活用品及服务、教育文娱、医疗保健等消费同比下滑较多，分别较三季度下降1.82、0.88和0.45个百分点至7.76%、9.41%、1.02%；而其他用品及服务、衣着、食品烟酒则分别同比回升0.76、0.64、0.15个百分比至11.13%、2.17%、2.62%。就业方面，2025年，全国城镇调查失业率平均值为5.16%，相比前三季度上升0.02个百分点，同比2024年同期上升0.04个百分点。12月，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。总的来看，2025年就业形势保持总体平稳，城镇调查失业率虽较上年同期微升但波动幅度可控。中央经济工作会议提出实施稳岗扩容提质行动，稳定高重点群体就业，2026年就业市场或将稳定运行。
年末整体工业生产稍有回落，出口韧性仍存。2025年1-12月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较1-11月下降0.1个百分点，12月单月工业增加值同比增长5.2%，高于11月增速0.4个百分点。其中，三大门类增加值增速分化：12月制造业增加值同比增速较11月上升1.1个百分点至5.7%，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速分别下滑0.9、3.5个百分点至5.4%、0.8%。分行业看，12月41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，增长面为80.5%。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长均超过9%；分产品看，12月规模以上工业623种产品中有325种产品产量同比增长，增长面为52.2%。其中，太阳能、风电产量同比增长分别为18.2%和8.9%，电力生产保障有力；新能源汽车增长8.7%，增速回落8.3个百分点；微型电子计算机、粗钢产量同比降幅居前。需求方面，12月份，规模以上工业企业产品销售率为98.2%，同比下降0.7个百分点，其中出口交货值同比增速由11月下降0.1%转为增长3.2%，我国出口仍有韧性。另外，高技术产业实现较快增长。2025年，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.4%，增速比1-11月走高0.2个百分点。12月当月年末工业生产有所提速，且出口仍保持韧性。2025年中国工业经济延续稳中向好态势，2026年工业生产有望延续稳中有升态势，受益于财政政策加力，以及高技术制造业、绿色低碳转型、人工智能等产业驱动。
广义基建投资降幅走扩，一季度或将小幅回升。2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）降幅走扩1.2个百分点至-3.8%，同比连续4个月下降。分区域来看，各区域投资增速均下滑且降幅走扩，东部、中部、西部和东北地区投资分别下降8.4%、2.7%、1.3%和15.5%，降幅分别扩大1.8、1、1.1、1.5个百分点，中西部投资相对有韧性。基建投资方面，1-12月狭义投资累计同比下降2.2%，较1-11月降幅扩大1.1个百分点；广义基建投资同比下降1.48%，较1-11月降幅扩大1.61个百分点。基建投资细项同比增速均走低，公共设施管理业、道路运输业、铁路运输业、水利管理业同比降幅分别走扩2、1.3、3.9和3.1个百分点至-8.2%、-6%、-1.2%和-6.3%。12月单月，狭义基建投资同比下降12.22%，降幅扩大2.49个百分点，广义基建投资同比下降16%，降幅扩大4.14个百分点，均连续6个月同比下降。狭义基建投资增速持续走低，或主要因为去年同期财政加力推升基建投资基数，而今年年末财政力度边际减弱，政策支撑不足导致基建投资增速下滑。2026年一季度，新型政策性金融工具加快落地，发改委也批复或核准了多个重大基础设施项目，包括广州新机场、辽宁省辽东半岛水资源配置工程等，并下达约2950亿元的2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，随着资金逐步到位和项目开工，基建投资有望在2026年一季度企稳回升，但受高基数影响，回升幅度或有限。2026年二季度后，新一轮财政加力叠加十五五项目陆续开工，广义基建投资增速或将呈现稳步回升态势，全年增速乐观估计有望达到6%左右。
地产投资和销售增速继续走低，房价同比降幅扩大。2025年1-12月，全国房地产开发投资累计同比下降17.2%，较1-11月降幅扩大1.3个百分点，且为2020年2月以来最低值。供给端，房屋施工面积同比降幅小幅扩大至10%，新开工面积同比降幅小幅收敛0.1个百分点至-20.4%，竣工面积同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-18.1%；销售端，商品房销售面积和销售额降幅分别扩大0.9、1.5个百分点至-8.7%和-12.6%，分别连续8、9个月降幅扩大。12月单月，房地产开发投资同比下降35.8%，降幅扩大5.5个百分点，销售面积、销售额同比下降15.6%、23.6%，降幅分别收敛1.7和1.5个百分点，房地产销售端价格和数量边际改善。房地产景气指数为91.45，连续9个月下降，维持在不景气区间，房地产市场持续降温。从价格端来看，房地产销售价格仍在下行通道，12月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大。其中，一线城市新建商品住宅与二手住宅价格环比降幅均呈收窄态势，二三线城市房价调整压力仍在，不同城市结构性分化明显。2025年12月召开的中央经济工作会议将房地产工作置于化解风险的任务框架下，明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给”。个人销售住房的增值税优惠等政策在12月底出台，以降低交易成本，2026年起个人住房公积金贷款利率也下调0.25个百分点，首套房长期贷款利率降至2.85%。2026年，在“好房子”标准下，新房供应量或将保持稳定，叠加低基数，2026年房地产投资增速有望收敛至-10%左右。
制造业投资增速继续走低，新兴领域引领作用较强。2025年1-12月，制造业投资累计同比增长0.6%，较1-11月增速回落1.3个百分点，高于全国固定资产投资增速4.4个百分点，但增速已连续7个月走低。13个主要行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增速最高，超过15%，其次是汽车、农副食品加工、通用设备等，投资增速均超过5%，而投资同比下降的包括医药、电气机械及器材、化学原料和制品、计算机通信和专用设备制造业等。除了化学原料及化学制品制造业边际增速走高外，其余12个行业投资增速均边际走低，其中，铁路船舶航空航天制造业、金属制品业等投资增速放缓最多。然而，今年以来创新投入持续加大，推动新兴领域投资扩产，2025年汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资同比保持10%以上增速。12月单月，制造业投资同比下滑10.55%，降幅走扩6.1个百分点。12月，制造业PMI较11月回升0.9个百分点至50.1%，今年4月份以来首次升至扩张区间，制造业景气度的边际改善也预示企业投资意愿有所恢复，2026年1月制造业投资增速有望企稳回升。2025年12月制造业投资增速边际放缓主要原因或包括：（1）大规模设备更新政策拉动作用减弱，“两新”政策的效果有所退坡；（2）上游原材料价格抬升，挤压中游利润；（3）制造业“反内卷”政策约束了部分行业的投资扩张。2025年底召开的中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳”，并提出要“因地制宜发展新质生产力”，未来政策将更侧重于通过技术创新和产业升级来提升制造业的发展质量。在全球经济不确定性增多、中美贸易摩擦、国内需求偏弱影响企业投资意愿的背景下，2026年制造业投资需要更多的政策支持和引导，预计全年增速将平稳修复，乐观估计或可实现5.2%左右。
社消增速边际回落，而服务消费增长有所加快。2025年1-12月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比1-11月增速回落0.3个百分点。12月单月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，边际增速回落0.4个百分点，增速连续7个月走低。增速走低除了去年基数较高影响之外，近期部分地区继续收紧消费补贴政策，导致家电、汽车等商品的销量数据同比下滑速度加快，对社消增速形成拖累。其中餐饮收入同比增长2.2%，增速较上月回落1个百分点，商品零售增速相比上月回落0.3个百分点至0.7%。从具体类别看，12月份限额以上单位16个商品类别中，10类同比保持正增长，其中增速上升较多的体育、娱乐用品类、日用品类、化妆品类增速分别走高8.6、4.5、2.7个百分点至9%、3.7%、8.8%；然而中西药品类、石油及制品类、金银珠宝类零售增速有所下滑，分别走低3.7、3、2.6个百分点至1.2%、-11%、5.9%。1-12月，服务零售额同比增长5.5%，增速比1-11月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额1.7个百分点。2025年12月底，发改委发布了2026年“以旧换新”政策，目前首批超长期特别国债625亿元已于2025年12月底下达，有助于尽快形成实物工作量，对消费形成有力支撑。同时绿色消费领域政策推出，1月5日，商务部等9部门印发《关于实施绿色消费推进行动的通知》，要求加快发展方式和消费模式绿色转型，或支撑绿色消费发展。2026年全年来看，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率是52%，比上年的贡献率提高了5个百分点，2026年服务消费将成为拉动消费的关键动力。从量来看，消费提振政策优化推进将有效带动相关商品、服务消费提升；从价格来看，CPI有望延续小幅回升态势。综合来看，预计2026年消费增速在2025年的基础上保持稳步上行，乐观预期可达5%左右。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策和经济超预期变化。