晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20260116:
【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评
在结构性工具“定向降息”落地的同时，人民银行负责人提到2026年“降准降息还有一定空间”，尤其是在人民币汇率和银行净息差稳定的情况下，政策利率“降息”的约束已然放松，而结构性工具“定向降息”也创造出全面降息的空间。我们预计2026年货币政策会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。
宏观点评20260115:结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评
我们预计2026年货币政策会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。
固收金工
固收点评20260116:耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者
耐普转02：矿山耐磨新材料领域先行者
行业
基础化工行业深度报告：氨纶：产能陆续出清，行业景气度有望改善
价格端：截至2026年1月15日，我国氨纶价格23000元/吨，价差（氨纶-0.77PTMEG-0.18纯MDI）为10864元/吨，分别位于2018年起的0%、8%分位数，2020年起的0%、15%分位数，2023年起的0%、19%分位数。供给端：氨纶行业扩产进入尾声，落后产能出清有望带动景气上行。产能及开工率：截至2025年底，我国氨纶产能144万吨/年，行业开工率85%。我国2022-2025年的氨纶供需情况持续宽松，年度平均开工率在70%-80%之间，行业内多数企业长期处于亏损状态。竞争格局：我国氨纶行业集中度高，截至2025年底，我国氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。新增产能：2025年，我国氨纶新增产能来自：华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）、莱卡银川（1万吨/年）。根据百川盈孚，2026年，华峰重庆将继续扩产（7.5万吨/年，公司预计将于2026年底前逐步投产），新乡化纤规划新增产能（10万吨/年，其中一期项目将建设5万吨/年氨纶产能，公司预计将于2026Q1开工，建设工期14个月）。淘汰产能：2025年，我国合计淘汰氨纶产能5.8万吨/年，其中：连云港杜钟氨纶3万吨/年、泰光化纤2.8万吨/年。关注行业内企业后续经营情况，若氨纶产能继续出清，行业景气度有望改善。
需求端：氨纶性能优异，需求增长旺盛，2017-2024年，我国氨纶表观消费量CAGR=11%。氨纶被称为纺织品的“味精”，在织物中的添加比例较低，但能够显著提高织物性能和档次。氨纶一般不单独使用，而是主要添加在其他织物中混纺，常被添加在紧身衣、运动服、泳装等对弹性和贴身度要求较高的服饰中。此外，氨纶还常被添加在医疗绷带、尿不湿等卫生用品中。随着氨纶应用范围及添加比例的扩大，氨纶需求量有望较快增长。相关标的：华峰化学（2025年底，氨纶产能40万吨/年，公司另有7.5万吨/年产能将于2026年底前逐步投产）、新乡化纤（2025年底，氨纶产能22万吨/年，公司另有10万吨/年产能规划，其中一期项目将建设5万吨/年氨纶产能，公司预计将于2026Q1开工，建设工期14个月）、泰和新材（2025年底
推荐个股及其他点评
李宁（02331.HK）：25Q4流水点评：Q4流水降幅收窄，预计25年利润率超预期
盈利预测与投资评级：考虑公司2025年底收到政府补贴和下半年加强降本增效及关闭亏损店，利润率有望改善，我们将25-27年归母净利润从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元，对应PE17/16/15X，维持“买入”评级。风险提示：消费环境偏弱，费用投放效果不及预期。
思源电气（002028）：2025年业绩快报点评：业绩大超预期，稳步迈进nextlevel
考虑到公司盈利能力的持续超预期，我们上修公司25-27年预测归母净利润分别为31.63/45.23/60.59亿元（此前预测30.17/40.69/52.82亿元），同比+54%/43%/34%，给予26年40xPE，对应目标价为231.6元/股，维持“买入”评级。
361度（01361.HK）：25Q4流水点评：延续领跑表现，超品店开店超预期
盈利预测与投资评级：展望2026年，公司26Q1和Q2订货会维持稳健增长表现，管理层对2026年业绩增长充满信心。我们维持预测25-27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，对应PE8/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。