宏观专题分析报告：资产定价的双主线

（以下内容从国金证券《宏观专题分析报告：资产定价的双主线》研报附件原文摘录）
2026年开年以来，A股市场持续演绎“开门红”行情。传媒、计算机、有色、军工等行业领涨，映射出当前市场的主线围绕AI和地缘展开。其中，AI驱动行情正从上游的算力基建向下游的AI应用延伸，委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化。
AI驱动既体现在A股市场的走势上，也体现在宏观经济的边际变化上。2025年12月中国PPI环比创下2024年以来环比最高涨幅。从驱动因素看，AI对PPI改善的贡献也不容忽视，主要体现在有色和科技分项价格的提升。PPI改善的背后映射出中美在当前的全球宏观背景与地缘风险下作出的战略选择，这也有望成为2026年A股定价的两条主线。一条主线依然是AI，对应了美国向科技要增长，在滞胀环境下寻找“新质生产力”以让“美国再次伟大”。另一条主线是“反内卷”，则对应了中国向改革要动能，通过深化财税体系和收入分配改革，推进统一大市场建设和地方政府发展模式的转变，加快产业转型升级，实现高质量发展。从当前市场的演绎看，“反内卷”尚未被充分定价。2026年“反内卷”进入了新阶段。产业端“反内卷”的核心是“优质优价”，政府端“反内卷”的本质是地方政府政绩观与发展模式的转变。光伏取消出口退税是国家层面“反内卷”的体现。此外，近期中央层面加强了反垄断和反不正当竞争行为的监管执法，这也是“反内卷”加力的信号。当龙头的利润率因定价权回归而回升时，价格信号将通过PPI分项传导，形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环，这也是市场定价“反内卷”主线的时间窗口。
风险提示
地缘风险超预期、反内卷进展不及预期。