A股策略周报：趋势仍在，结构再平衡

（以下内容从国金证券《A股策略周报：趋势仍在，结构再平衡》研报附件原文摘录）
市场上涨：整体仍在趋势之中，结构上存在过热
市场流动性的改善是驱动12月下旬以来A股上涨的直接驱动因素：两融余额在半个月的时间内增加超1250亿元且融资买入活跃度显著提升，带动全A成交额增长超过35%、宽基指数期权隐含波动回升。类似最近半个月全A涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况在过去十年中出现过6次，其中有4次出现在年初，当前的市场状态在春季行情中并不鲜见。从历史经验来看，在市场出现类似放量上涨后，未来10个交易日、20个交易日以及250个交易日内全A走强的概率比较大。但是，整体的高胜率也不应该忽视结构上的过热：近期涨幅明显的商业航天指数换手率和成交额占比均有大幅抬升，且成交额占比的抬升速度超过了2020年以来的几次重点主题行情。在一个逐步活跃的市场里，出现热门强主题是正常的，但是市场交易集中度过快的上升，同样需要基本面上展现出比2020年以来最热门的主题的催化予以配合，市场的扩散和再均衡的概率在增加。
海外：AI对就业的压制作用显现，降息周期持续下商品或整体受益
12月美国就业市场仍面临压力，新增就业不及预期且前值下修。AI对美国就业市场的负面影响正在体现：从企业规模上看，美国大企业的AI采纳率提升较快，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，同时受AI影响较为严重的信息业、金融业、商业及专业服务业新增就业在过去3年中累计减少就业34万人。“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧正在因此缓解，商品通胀向更依赖于薪资的服务业通胀传导的路径并不顺畅，美联储的降息周期或将持续更长时间，而这将更有利于大宗商品的表现。当前商品侧正在出现两个重要的变化：一是以AI、新能源为代表的新产业出现对相关资源品需求的潜在拉动很大，进而扩大相关商品的供需缺口；二是地缘政治紧张程度的上升改变了市场参与者的库存行为。在货币宽松周期中，长期存在的供需错配问题可能会使得商品的价格弹性更为突出。而商品之间的部分可替代性则意味着供需不匹配带来的价格上升更有可能会扩散到多个品种之中。
国内：反内卷政策优化并持续推进，企业利润修复值得期待
工业企业端12月PPI同比、环比增速继续上行，价格对企业收入的影响正在逐步从拖累转向拉动；价格向居民端的传导也较为顺畅，12月国内CPI同比增速上行、核心CPI同比增速继续维持在近五年来的最高水平。近期监管层面对光伏行业的合规指导一定程度上引发市场对于反内卷决心的担忧。但需要指出的是，监管对光伏行业关注的背景是短期内集中出现收储平台公司成立、相关商品期货与现货价格大幅走阔的情况。实际上，反内卷仍是政策端重点关注的方向：市场监管总局在1月9日举行的专题发布会上，汇报2025反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时，也要识别防范垄断风。在政策的合理引导下，反内卷将会更多的体现在企业盈利基本面上的改善。
乐观的基调下，进行再平衡
基于流动性边际改善驱动近期A股市场的上在春季行情中并不鲜见，历史经验表明后续A股更可能有较好的表现。春季行情已进行过半，国内外基本面变化方向将是未来市场主线的方向：AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，这意味着美联储货币政策宽并不太可能带来通胀压力的上升，由此延长美联储的降息周期；在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧的价格弹性会更加突出；国内则随着反内卷政策的持续推进，企业盈利的修复值得期待。推荐：1、继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；2、具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等；3、抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、免税、酒店、食品饮料；4、受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商）。
风险提示
国内经济修复不及预期：如果后续国内经济数据超预期走弱，那么可能会对长期盈利趋势的改善造成影响。
海外经济大幅下行：如果海外经济超预期下行，那么全球制造业共振修复可能会暂停，实物资产需求也会放缓。