研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 衍生品研究】 供需失衡下， 预期转债市场将维持高位-推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券
【 行业评论】 INHBE siRNA 减脂不减肌， 联合 GLP-1 展现协同减重潜力
【今日要点】
【 衍生品研究】 供需失衡下， 预期转债市场将维持高位-推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券
【投资要点】
转债市场整体高位震荡
2025 年 8 月中旬以来， 转债市场市价中位数在 129-135 元区间震荡。 考虑到公募转债绝大多数强赎条款为 130%， 同时公告暂不强赎的个券数量仅占 10-15%， 我们认为 130 左右已是转债市场市价中位数可触及的上限。
Q325， 投资转债的主要机构资金——一级债基、 二级债基和转债主题基金多数对转债进行了减仓。 同时， 9 月中旬以来， 转债 ETF AUM 缓慢降低。 我们认为转债市场目前整体估值偏高， 操作难度越来越大。 市场整体换手率 10-12 月降至 9%左右， 较 8 月末的 15%显著降低， 也验证聪明钱或在流出。
展望 2026 年转债市场
2025 年末， 存续个券已不足 380 只， 较 2024 年峰值减少近 170 只。 若转债新发保持目前节奏， 我们预计 2026 年末， 存续个券或减少至 300 只左右， 债券余额 4800 亿元； 2027 年末存续个券或减少至 250只左右， 债券余额 3500 亿元。
考虑到固收和固收+资金规模仍保持高位， 且纯债到期收益率仍处于历史较低位， 我们认为即便转债仓位有所降低， 但市场规模收缩更快， 预期转债市场估值将维持高位。
2025 年 9 月以来， 转债市场成交集中在高价债， 160 元以上的高价债贡献了全市场 55%的成交额。 从期限来看， 上市不足半年的新债交易十分活跃； 剩余期限不足 1 年的临期债， 也是较活跃的品种。 展望 2026 年， 我们认为市场交易仍将侧重在新债、 高价债、 临期债。
2026 年适用策略和重点关注组合
可转债 ETF 目前 AUM 超 520 亿元， 持债市值占比约 7.5%。 上证可转债 ETF AUM 也超 90 亿元， 同样具有重大影响。 两只 ETF 体量巨大且交易规则既定， 适用指数成分调整套利策略。 据测算， 2025 年1 月开始新债上市次日按收盘价买入， 持有至上市次月首日收盘价卖出， 累计收益 52.06%。
基于对 2026 年转债市场预判和我们自建的山证可转债分类筛选体系， 我们编制了高价偏股、 低价潜伏和配置备选三个组合， 重点关注个券包括运机、 微导、 应流、 渝水、 百润等 35 只。
风险提示： 债市整体下移、 股市风格转变、 正股基本面不及预期等