宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判

（以下内容从东吴证券《宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判》研报附件原文摘录）
国内宏观观点：
年底政策集中出台，经济预期有所回升。近期系列政策陆续落地，投资端“止跌回稳”政策见效，四季度的“两个五千亿”落地后，12月建筑业PMI环比回升3.2个点至52.8%；消费方面“以旧换新”第一批资金提前拨付；受此影响，代表经济景气度的12月制造业PMI环比回升0.9个点至50.1%，远超季节性，也是去年3月以来首次回到50%荣枯线上。
我们预计2025全年经济增速在5%左右，2026一季度经济开门红的可能性略有提升。目前看，支撑“开门红”的几个要素都已具备，一是“以旧换新”提早启动支撑消费；二是“两个五千亿”余力支持年初投资；三是春节前工作日多于往年，支撑出口和工业生产。
海外宏观观点：开门红行情的三个线索
我们预期全球风险资产将在一季度录得较好的表现，主要原因在于：
美国经济反弹。一来，美国政府停摆结束，财政脉冲由关门黑变为开门红，对经济形成宽财政支撑；二来，去年9月以来美联储累计降息75bps，为一季度经济带来宽货币脉冲；三来，疫后美国一季度经济常因残余季节性问题向上超预期。
特朗普访华预期升温。11月APEC上特朗普表示将在4月访华，因此1-2月中美外交层面友好接触可能增多，提振市场风险偏好。
中期选举给全年经济带来的乐观预期。为赢得中选，特朗普料将出台更宽松的财政与货币政策，这将给全年投资窗口下的美股带来支撑。
权益市场观点：
假期海外和中国香港市场大幅上涨，情绪和季节性影响下，A股市场也持续上行。在股票市场流动性宽松预期下，A股市场春季躁动已经提前开启，长线资金的配置需求、数据及政策真空期预期先行、部分产业的突破和海外乐观情绪四重影响下，A股市场的春季躁动有望持续1-2个月至春节前，指数大概率均呈现上涨趋势，风格层面大盘成长相对占优。
行业来看，前期表现相对较好的AI产业链仍然是主线，硬件、存储以及泛AI产业的上游（新）能源、应用端的机器人等均有资金在布局。在相对乐观的情绪下，前期调整相对较为充分、之前尚未完全启动的、产业趋势仍在的行业也有望走出新一轮行情，如创新药、AI应用端的游戏产业等，可以逐步开启低位布局。
债券市场观点：
利率：偏高跨年后或有小幅下行。2025年12月利率曲线呈现“熊陡”态势，其驱动因素主要来自三个方面：（1）对“十五五”开局之年财政扩张的担忧，债市担心财政扩张会加大长期和超长期利率债供给，供需再度失衡或加大长期利率的上行压力；（2）对“公募基金赎回费率新规”的担忧，债市担心新规可能会引发公募债基被赎回的风险；（3）对2026年一季度经济“开门红”预期较强，12月制造业PMI超预期向好对市场情绪有压制。
跨进2026年1月后，以上三方面担忧均有所弱化，在10年期利率触及1.86%、30年期利率升至2.28%的情况下，1月份利率或有修复性的下行机会：（1）2025年12月末公募基金销售管理费用新规正式发布，相比于征求意见稿，对个人投资者持有期限满7日，对机构投资者持有期限满30日做出另行约定，新规正式文件好于市场预期，缓和了市场对债市赎回风险的担忧；（2）当财政政策推出2026年第一批“以旧换新补贴”时，市场注意到第一批资金规模低于2025年第一批，“以旧换新”的变化，或预示着财政支出在2026年会继续保持必要的强度，但是相比2025年有大幅增长的概率较低，缓解了利率市场对财政支出的担忧；（3）2026年1月政府债将开启新年发行，尽管一季度乃至全年超长久期利率供给的隐忧仍然存在，但是在DR001等关键期限货币市场利率持续走低的支撑下，利率市场对地方债超长久期供给的担忧已经阶段性“消化”。在以上三个方面利空出现阶段性缓和的基础上，以偏高点位跨年之后的利率或有修复性的下行，10年期利率或再度回归1.80%左右，然而利率趋势性行情还需要静待财政或货币政策的指引。
汇率市场观点：
人民币：中间价加快向即期汇价收敛、季节性结汇推动汇率“破7”。2025年末人民币对美元加速升值，市场力量和政策调节共同推动在岸和离岸即期汇价先后“破7”，一方面每年春节前外汇市场处于季节性结汇旺季，2025年10月和11月商品贸易净结汇超出过去5年平均值，在年末外汇市场交投较为清淡的情况下，结汇需求集中释放推动人民币走出强势上涨行情；另一方面，人民币对美元中间价加快调升，12月31日至1月5日中间价累计调升118个基点，助推市场汇价破7.0关口，创下2023年5月以来新高。
当前由于人民币即期汇率已经进入“6字头”，中间价或保持渐进调升，我们预计在7.0-6.98区间内实现“三价合一”，展望未来外汇市场供需，受春节前结汇需求支撑，1月份人民币对美元或继续保持升值态势，但是2月份结汇需求缓和、购汇需求回升，人民币升值态势或会趋于平稳。
量化配置建议：
根据我们上述行情研判，我们认为后续一周中国权益市场可能会处于突破上行的行情；黄金中期看涨，短期可能有波动；美股市场继续震荡上行。
策略对各资产观点的得分，得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡。
AH权益方面，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。
风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。