美联储12月会议纪要显示降息意见分歧加大：一季度降息预期下降

（以下内容从海通国际《美联储12月会议纪要显示降息意见分歧加大：一季度降息预期下降》研报附件原文摘录）
FOMC纪要总结
美联储于元旦前发布的12月FOMC纪要为会议上存在的分歧提供了更细致的说明。具体分为以下几个方面：
政策决定与投票结果，1）利率决定：委员会以9票赞成、3票反对的结果，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，是2019年以来内部分歧最大的一次决议。2）反对票：2票（奥斯坦·古尔斯比和杰弗里·施密德）希望维持利率不变，1票（斯蒂芬·米兰）希望更激进地降息50个基点。3）资产负债表操作：启动准备金管理购买，主要购买短期国债，以维持充裕准备金水平并取消常备回购操作的每日5000亿美元总额上限。
利率决策的核心分歧在于，降息派（多数）认为降息是合适的，因为就业下行风险增加，且通胀上行风险自年初以来已减弱或变化不大，“前瞻性”操作旨在平衡双重目标风险。纪要指出：“多数与会者判断，如果通胀随着时间的推移如预期般下降，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。”而谨慎派（部分）认为通胀进展停滞，需要更多数据确认其可持续回归2%，担心在通胀仍高时降息，可能被市场解读为对通胀目标承诺的减弱，导致长期通胀预期上行。
值得关注的是“少数支持在本次会议上降低政策利率的与会者表示，该决定是经过仔细权衡的，或者他们本可以保持目标利率不变”。体现了美联储内部对政策路径的节奏和幅度仍存在很多分歧及潜在变数。
经济状况评估方面，总体PCE通胀为2.8%，核心PCE通胀亦为2.8%，其中商品通胀受关税推动，服务通胀有所放缓，整体仍有上行风险。经济活动以温和速度扩张，劳动力市场持续温和走软，失业率小幅上升至4.4%，招聘活动疲弱。
市场预期与美联储行动基本同步。在会议前，期权定价市场已普遍预期本次会议降息25个基点，并预计2026年将有两次降息。
资产负债表政策是本次会议除利率外另一重大技术性举措。委员会基于多项指标（如货币市场利差扩大）认为准备金水平已降至“充裕”区间的下限，决议通过购买短期国债来增加准备金供应，以缓解短期融资市场的压力并特别强调，此举仅为维持市场平稳运行，不意味着货币政策立场的改变。
未来政策指引方面，所有与会者同意，未来政策没有预设路线，将取决于后续数据、经济前景演变和风险平衡。并指出通胀风险可能比预期更具持续性，存在根深蒂固的风险。劳动力市场存在更大脆弱性，或拖累经济增长不及预期。
此外，新美联储主席人选的不确定性，给美联储的独立性和未来政策路径带来了额外变数。据彭博社报道，主要竞争者包括贝莱德CEO拉里芬克，现任美联储理事克里斯托弗沃勒，前美联储理事凯文以及前国家经济委员会主任凯文哈西特。委员会的构成也将发生变化，四位新的地区联储主席将轮换进入投票席位，包括克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（反对进一步降）、费城联储主席安娜·保尔森（已加入鸽派阵营，表达了对通胀的担忧）、达拉斯联储主席洛里·洛根（对降息表示担忧）以及明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里（表示自己不会投票支持10月份的降息）。
纪要发布后，股市小幅下跌。交易员略微提高了对美联储将在4月再次降息的押注。我们认为，2026年1月的FOMC会议美联储大概率将按兵不动，已等待更多的通胀与就业数据的出台再评估其利率政策。对市场而言，“过早过快”的降息与不降息一样，都可能有“过犹不及”的效果。因此，我们认为本次纪要略微修正了市场降息预期，但年内聚焦重点除了经济数据之外，仍为4月份美联储主席变动与11月的美国中期选举。
风险提示：美国经济增速与企业盈利弱于预期，通胀与就业市场疲弱导致市场波动加大，美联储降息早于预期