晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告 20251230： 2026 年财政可能有两个超预期
尽管市场普遍预期 2026 年财政的边际增量资金可能放缓，但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升将带来的财政收入增量；二是 2025 年有较多的财政“余粮”留到下年使用。具体而言，若 PPI 同比增速回升 1.8 个点（ -2.4%→ -0.6%），可能带来约 2600 亿元的额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高 0.2 个点（即 4.0%→ 4.2%）；同时，今年支出偏慢，财政“余粮”可能超 5000 亿。这两项合计 7600 亿，可额外提升一般公共预算支出增速约 2.6 个百分点，从而在预算框架内实现超预期的支出扩张。 风险提示：（ 1）房地产和土地市场变化，对财政影响较大，如果未来房地产市场出现趋势性变化，财政收支变化也较大；（ 2）物价回升幅度，以及物价回升对财政的影响，是基于一定逻辑下的估算，结果存在一定风险；（ 3）如果 12 月突击花钱超预期，最终剩下的财政余粮也有可能低于预期。
宏观深度报告 20251230：超万亿美元贸易顺差流向哪里？
出口企业的贸易顺差并不必然带动等额外汇储备的增加，在境内外融资利差、资产收益率等因素的影响下，企业在“赚来”美元之后，“留存”境外市场一部分，通过境内银行流入国内结汇成人民币一部分、以外汇存款方式持有一部分，并以资本和金融账户为基础渠道，逐步累积起厂房设备、股票和债券、贸易贷款等海外净资产头寸。
固收金工
固收周报 20251228：周观：如何看待 2026 年 1 月的流动性情况？（ 2025年第 50 期）
周观：如何看待 2026 年 1 月的流动性情况？（ 2025 年第 50 期）
固收周报 20251228：转债建议关注平衡踏空风险
整体而言，我们仍对需求的重视大于供给，因此较推荐在需求端存在明显增长预期的部分，对于供给端边际改善格局正在确立中的部门，在需求端不出现显著改善的前提下，或较难形成持续性的中期配置机会。
固收点评 20251227：绿色债券周度数据跟踪（ 20251222-20251226）
一级市场发行情况：本周（ 20251222-20251226）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 28 只，合计发行规模约 227.61 亿元，较上周增加16.51 亿元。 二级市场发行情况：本周（ 20251222-20251226）绿色债券周成交额合计 645 亿元，较上周减少 156 亿元。
固收点评 20251227：二级资本债周度数据跟踪（ 20251222-20251226）
一级市场发行情况：本周（ 20251222-20251226）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 8 只，发行规模为 531.50 亿元。 二级市场发行情况：本周（ 20251222-20251226）二级资本债周成交量合计约 2729 亿元，较上周减少 10 亿元。
固收周报 20251221：周观：基本面钝化和政策博弈延续（ 2025 年第 49期）