宏观经济量化指数周报：经济增长实现“开门红”的三条线索

（以下内容从东吴证券《宏观经济量化指数周报：经济增长实现“开门红”的三条线索》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年1月4日，本周ECI供给指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.83%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.85%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.64%，较上周回落0.02个百分点；ECI出口指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点。
月度ECI指数：从12月整月的高频数据来看，ECI供给指数为49.93%，较11月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.21%，较11月回落0.02个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端仍旧呈现边际走弱的态势，供给端基本符合淡季特征，而内外需则在高基数的影响下均有不同程度回落，结合12月超季节性回暖的制造业PMI数据来看，12月经济或处于“强预期，弱现实”的阶段。往后看，一季度经济增长实现“开门红”的可能性在提升：其一，今年以旧换新补贴启动更早，且春节假期前工作日时间更长，对于年初商品消费增长的支撑作用明显，更多工作日也支撑出口和工业生产较强。此外今年元旦假期时间更长，服务消费的表现也优于2025年同期；其二，12月中下旬以来基建实物工作量逆季节性回升，同比增速由负转正，而建筑工地资金到位率也边际改善，指向前期政策性金融工具的影响开始显现，过年偏晚也使得项目开工有望继续改善；其三，从地产销售来看，受北京地产新政以及核心城市优质楼盘增加等因素影响，年末地产销售景气度有所回暖，新房市场呈现“翘尾”行情，30大中城市商品房成交面积降幅也有所收窄。
元旦假期数据：
出行数据：根据交通运输部的预测数据，1月1日-3日，全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次（日均1.98亿人次），较此前的五一假期（日均2.93亿人次）和国庆假期（日均3.04亿人次）均有不同程度回落，在假期时间较短的情况下居民出游意愿也有所回落，而与2024年元旦假期相比，今年元旦假期在铁路客运量（较2024年增长+9.1%）和民航客运量（较2024年增长+13.3%）等方面都有不同程度增长。从出行方式来看，元旦假期居民自驾出行占比约为74.2%，较五一和国庆假期有所回落，而铁路和民航出行占比均有提升，或反映出居民对于旅游品质方面诉求的提升。
票房数据：根据灯塔专业版的数据，元旦假期电影日均票房收入录得2.45亿元，低于2025年元旦假期的日均3.06亿元和2024年元旦假期的日均5.12亿元，但较2025年国庆假期和五一假期明显回暖。整体来看，2025年节假日电影票房表现虽弱于2024年同期，但边际上节假日电影市场的景气度正逐步改善，且从全年来看电影市场也明显回暖，根据国家电影局的统计数据，2025年票房总收入录得518.32亿元，同比增长21.95%。
ELI指数：截至2026年1月4日，本周ELI指数为-0.01%，较上周回升0.38个百分点。地方债开启发行，关注货币政策对冲操作。2025年底至2026年初，央行通过适时启动14天期逆回购、加量MLF和买断式逆回购等多种货币政策工具，熨平了资金面的季节性波动节点，流动性平稳跨年。进入1月份，本年度政府债券新发即将启动，根据发行计划，1月5日将由山东省开启新一轮地方政府债发行，其中包括用于“化债”的特殊再融资专项债，根据Wind统计数据显示，1月5日至8日将有1,176.64亿元地方政府债发行，包括山东、宁波和青岛等地区，从发行期限分布来看，30年期限有150亿元，20年期有40亿元，15年期有75亿元，10年期有110亿元，10年期以内的则仅有13亿元，新发地方政府债期限结构中超长期限仍然占据最高比例。从本月发行节奏来看，我们预计2026年1月份新发政府债规模或不会低于2025年同期，叠加1月份贷款市场存在早投放早收益的“开门红”、1月份MLF到期量高达9,950亿元，1月份流动性供需缺口或扩大，鉴于2025年三季度新发地方政府债曾一度引起流动性供需从紧和利率较大波动，在“适度宽松”的政策基调下，货币政策或会适时落地对冲性政策，加大流动性投放规模来平抑资金面扰动。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。