传媒：MiniMax及智谱通过港交所聆讯，国产大模型独角兽开启资本化

（以下内容从华福证券《传媒：MiniMax及智谱通过港交所聆讯，国产大模型独角兽开启资本化》研报附件原文摘录）
投资要点：
一、大模型独角兽陆续开启资本化
近日国产大模型独角兽MiniMax和智谱已通过港交所聆讯，其中MiniMax计划于2026年1月挂牌上市，国产大模型陆续开启资本化，其模型进展及商业化变现情况值得重点关注。
二、MiniMax：全模态能力领先，推动全球化布局
全模态能力领先，模型和产品齐头并进。MiniMax模型端发展节奏从文本再逐步拓展至视频、音频、音乐等模态：1）大语言模型M2总参数量为2300亿，每次推理仅激活100亿参数，显著优化推理成本；2）语音模型Speech-02已超越OpenAI的TTS；3）视频生成模型海螺能力全面，可实现文生图、文生视频、语音生视频等多种形式。
产品端注重情感陪伴和视频生成类产品：1）海螺：全球领先的AI图像和视频生成平台之一，截止3Q25海螺AI用户规模已达4235万；2）Talkie/星野：主打虚拟情感陪伴，Talkie面向海外市场，星野面向中国市场。
全球化布局，C端变现占主导，B端聚焦垂直场景。从地区分布来看，截止2025年9月底，MiniMax的服务已经覆盖了全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比达70%+。公司2025年前三季度公司整体收入同比+175%至5344万美元，毛利率达23.3%，主要来自C端AI原生产品以及B端开放平台及企业服务，目前C端/B端收入占比约七成/三成比例，C端变现主要向用户提供MiniMax、海螺AI、MiniMax语音和Talkie╱星野等商业化AI原生消费应用的订阅服务及充值业务；开放平台及其他AI企业服务主要向B端客户提供访问基于使用量计费的开放平台等，截止三季度末，开放平台付费企业数已达2500家。
三、智谱：定位独立通用大模型，本地化部署为主导业务
智谱定位独立通用大模型。2021年公司发布了中国首个预训练大模型GLM框架，并推出MaaS产品开发及商业化平台，MaaS平台提供语言、多模态、智能体及代码四类模型，截至2025年9月，已服务全球8000+机构客户以及8000万台终端设备。2025年智谱开源可自主操作手机的智能体产品AutoGLM，实现语音指令驱动的跨应用任务执行。
本地化部署及云端服务双轮驱动，当前本地化部署占主导地位，1H25公司整体收入同比+325%至1.9亿元，毛利率同比+1.1pcts达50.0%，分业务来看，1H25本地化部署占收入的84.8%，主要针对专有或敏感数据场景定制私域专属AI模型，适用于复杂或高度专业化的应用场景；云端服务占比15.2%，适合企业快速且经济高效部署AI解决方案。
风险提示：市场竞争激烈；AI大模型技术迭代不及预期。