国内观察：2025年12月PMI：制造业PMI逆势走强下的亮点

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年12月PMI：制造业PMI逆势走强下的亮点》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业PMI为50.2%，前值49.5%。
核心观点：12月PMI的逆势走强或由多重因素推动，一是近期重要会议推动的预期向好累积释放；二是贸易摩擦缓和后供需的进一步修复；三是内需战略提升后，企业春节前提前备货的需求增加影响。此外12月PMI还反映出下游需求回升，以及高技术制造业带动的积极现象。非制造业方面，服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策落地；建筑业走高或受南方气温同期偏高，冬季停工影响较小。后续关注两会前去年接续政策的优化部署，“两新”已落地，关注“两重”推动投资止跌回稳的优化方向。
制造业PMI超预期逆势走强。12月制造业PMI环比+0.9pct，远高于近5年同期均值的-0.3pct。从近十年来看，12月制造业PMI有2次持平前值，有6次环比回落，环比回升仅出现过2次（2021年+0.2pct，2015年+0.1pct）。本次PMI的表现，明显超出季节性。
供需同步回升。供给方面，生产指数回升至51.7%（+1.7pct），重回荣枯线上方；需求方面，新订单指数回升至50.8%（+1.6pct），为今年6月以来首次回到荣枯线以上。外需上，新出口订单指数同样回升程度不小，升至49.0%（+1.4pct），持平于今年3月高点。
为何12月制造业PMI及供需指数明显走高？一是10月底二十届四中全会召开，“十五五”规划建议确定中长期发展方向，叠加12月政治局会议以及中央经济工作的积极定调，对市场存在预期向好的累积释放效应。二是我们此前曾强调10月中美贸易摩擦从升级到缓解的节奏较快，且缓和期延长至1年，相较于上半年对等关税后，修复的斜率应该更高。三是坚持内需主导战略地位对信心的提振，推动春节前相关消费品备货需求的增加。
价格指数分化，下游补库快于上游。12月，主要原材料购进价格指数（53.1%，-0.5pct）与出厂价格指数（48.9%，+0.7pct）有所分化。此外，产成品存货回升速度要快于原材料库存来看，反映下游补库的需求大于上游。单就12月来看，从库存和价格来看，下游的需求可能好于上游，这一点偏积极。
高技术支撑，下游消费品回暖。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.5%，+2.4pct）回升明显，且明显高于整体水平，是推动整体制造业PMI回升的主要动力；消费品PMI（50.4%，+1.0pct）也同样略高于整体PMI回升的幅度。这在产需指数均高于53.0%的部分细分行业上能得到双重印证，如计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等。此外，装备制造业（50.4%，+0.6pct）、高耗能行业（48.9%，+0.5pct）也有不同程度的回升。
非制造业PMI同样略强于季节性。12月非制造业PMI环比+0.7pct，表现略强于近5年同期均值的+0.5pct（剔除2022年异常值）。分项上服务业略弱于季节性、建筑业表现强于季节性。
服务业预期信心较强。12月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct。淡季影响下，居民消费相关的零售、餐饮位于收缩区间。但电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等位于高景气区间。不过预期活动指数在高位进一步上行，市场对提振服务消费的预期信心可能较强。
建筑业强于季节性。12月建筑业PMI52.8%，环比+3.2pct，明显强于季节性。12月南方气温偏高，停工影响较小，同时两节临近企业可能抢抓施工进度。后续需要继续关注政策性金融工具推动实物工作量的形成，在建筑业PMI上的体现。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。