12月PMI数据解读：PMI为何重回扩张？

（以下内容从华福证券《12月PMI数据解读：PMI为何重回扩张？》研报附件原文摘录）
投资要点：
PMI表现如何？12月全国制造业PMI显著回升，4月以来首度升至扩张区间，持平于过去五年同期中位数水平，构成制造业PMI指数的五大分指数中，新订单、生产、原材料库存指数上升，从业人员指数下降，作为逆指数的供应商配送时间指数上升。趋势变动情况看，供需同步改善，内需相对外需走强，需求端库存有所积累，下游利润有所恢复。企业类型看，大、中型企业景气明显改善，小型企业景气回落。
此外，有三点值得关注：一是产需同步修复。一方面是中美吉隆坡经贸磋商后11-12月新出口订单指数连续大幅回升，虽然新出口订单指数尚在荣枯线下，但新订单指数升至扩张区间；另一方面是生产指数环比改善幅度超近十年同期，产需同步修复带动制造业PMI显著改善。二是出厂价格相对购进价格改善。11-12月出厂价格指数连续上升，或指向下游利润分配出现改善迹象。三是生产经营活动预期指数大幅上升。制造业生产经营活动预期指数环比升幅在近十年同期中仅低于2022年，创下年内新高，在外部扰动暂时缓和、内部政策定调明确、以及清理欠款、反内卷等持续推
进下，企业经营状态或在逐步改善，后续资本开支意愿或有提振。
外需显著回暖，生产同步加快。从需求端来看，10月下旬中美吉隆坡经贸磋商后，11-12月新出口订单指数连续大幅回升，两个月累计升幅超过5月中美日内瓦经贸磋商（首次关税缓和）后新出口订单指数升幅，中长期贸易协议达成后出口部门的担忧或明显缓和，叠加欧美消费旺季，外需扩张加快。12月新出口订单指数为49.0%，较上月上升1.4个百分点，11-12月累计上升3.1个百分点。制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点。从生产端来看，外需改善带动出口链生产加速，12月制造业生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点。
购进价格回落，出厂价格上升，原材料库存、产成品库存双双上升。制造业购进价格指数为53.1%，较上月回落0.5个百分点；出厂价格指数为48.9%，较上月上升0.7个百分点。购进价格指数与PPI环比走势较为接近，购进价格指数高位小幅回落或指向PPI环比变化不大。出厂价格指数相对购进价格指数明显改善或指向利润分配格局中，下游利润出现修复迹象。原材料库存指数为47.8%，较上月上升0.5个百分点，产成品库存指数为48.2%，较上月回升0.9个百分点。从二者之差来看，需求端库存有所累积。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期偏低水平，产成品库存指数位于历年同期偏高水平。
非制造业回升至荣枯线上，两节临近施工抢进度。受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，本月非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月回升0.7个百分点。其中，建筑业商务活动指数较上月上升3.2个百分点至52.8%，扭转了连续4个月位于荣枯线下的弱势状态，新订单和生产经营活动预期指数继续位于年内较高水平。服务业荣枯线下小幅上升。本月服务业商务活动指数为49.7%，较上月回升0.2个百分点。
风险提示
财政货币政策超预期变化风险，宏观经济数据超预期变化风险，关税等外部环境超预期变化风险。