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轻工制造2026年度策略：攻守兼备，布局基本面拐点

来源：华安证券

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作者：徐偲,余倩莹 2025-12-30 20:59:00

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（以下内容从华安证券《轻工制造2026年度策略：攻守兼备，布局基本面拐点》研报附件原文摘录）
造纸行业正处于被动去库存阶段
库存周期本质上是供需平衡变化的结果，从而反映行业的市场环境和景气度。库存周期可以根据量价关系划分为四个阶段：被动补库存（价格先于库存下跌）→主动去库存（库存和价格同时下降）→被动去库存（价格先于库存上升）→主动补库存（库存和价格同时上升）。按照库存周期的演绎逻辑，我们判断25Q3造纸行业已进入被动去库存阶段，主要特征为，经济开启回暖，需求明显复苏，但生产端存在一定滞后，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降；原材料价格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。

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