公用事业行业十二月行业动态报告：用电量增速放缓，市场煤价大幅下跌

（以下内容从中国银河《公用事业行业十二月行业动态报告：用电量增速放缓，市场煤价大幅下跌》研报附件原文摘录）
核心观点
11月火电电量由增转降，水电电量增速放缓。11月规上工业发电量7729亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月份放缓5.2pct。11月规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。11月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别4.2%/+17.1%/+4.7%/+22.0%/+23.4%，增速较10月变化分别为-11.5pct/11.1pct/+0.5pct/+33.9pct/+17.5pct。其中水电发电量增速下降主要是去年同期高基数影响，此外风光发电量高增长也一定程度上减轻了水电在枯水期的发电压力。
11月用电量增速放缓，高端制造、数字经济用电量增速领先。11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月放缓4.2pct；其中一产/二产/三产/居民生活用电量分别为113/5654/1532/1057亿千瓦时，同比分别增长7.9%/4.4%/10.3%/9.8%。其中，第二产业中，11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，高于第二产业用电量增速2.3pct，反映出制造业转型升级趋势明显，以新能源汽车、光伏设备、半导体、工业机器人等为代表的高技术产业用电量增速实现高增长：第三产业中，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9%，显示出数字经济持续扩张，数据中心、云计算、人工智能等领域快速发展。
受需求疲软及库存压力影响，12月以来市场煤价大幅下跌。12月月初至26日，秦皇岛5500大卡动力煤市场价由808元/吨下降至672元/吨，跌幅16.8%。虽然受反内卷影响，下半年以来煤炭产量保持同比下降超势，但终端需求波软和高库存的压力远大于供给减少的影响。需求端来看，受暖冬气候影响电厂耗煤不及预期，12月19日全国493家电厂样本日耗煤424.3万吨，同比降18%，且工业用电需求增长乏力；库存端来看，截至12月23日环潮海八港库存2989万吨，达到近年同期最高水平，且港口调入量持续高于调出量，库存仍呈累积态势，贸易商报价持续下行。
投资建议：绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，同时新能源可持续发展价格结算机制建立后行业未来的收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会，个股建议关注全国龙头企业龙源电力、三峡能源等。火电：2026年各省年度长协电价陆续签订完成，我们预计仍将维持北方省份相对坚挺、南方省份相对较弱的格局，个股建议关注北方火电龙头大唐发电、建投能源等。水核：利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，同时核电还具备较高的远期成长性加持，个股建议关注长江电力、中国核电等。
风险提示：电力需求不及预期的风险；装机规模不及预期的风险；电价大幅下跌的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；自然资源条件大幅波动的风险等