家电行业月度动态跟踪：需求、成本、汇率担忧下，行业继续破浪前行

（以下内容从中国银河《家电行业月度动态跟踪：需求、成本、汇率担忧下，行业继续破浪前行》研报附件原文摘录）
核心观点
本月家电板块表现：截至2025年12月26日，本月SW家电指数上涨1.81%，收益率位列一级行业17位，表现弱于沪深300指数（+3.72%）。当前家电行业市盈率为15.02倍，低于2010年至今历史平均水平。
预计2026大家电补贴继续：1）11月社零同比+1.3%，增速环比-1.6pct自5月以来逐月增速环比下降。10/11月家用电器和音像器材类社零同比14.6%/-19.4%，隔年比分别为+18.9%/1.5%；2024年9月开始推广国补，家电产业执行力强，立等见影，其他消费细分行业执行明显落后于家电，同比基数偏高导致下滑幅度较大2）产业在线数据看，10月、11月家用空调内销规模94.8万台、405.2万台，同比-21.3%、-39.8%，相比2023年同期-2.3%、-22.5%；后续排产来看，25年12月、26年1-2月、26年3月空调内销排产量较上年同期出货实绩分别-29.9%、-1.6%、-4.5%；隔年比分别为-15.5%、+7.1%、-1.2%。3）国家继续支持两新政策，部分地区如深圳、杭州、四川厂安等地开始启动2026家电数码依以旧换新参与主体申报工作。从当前信息看补贴涉及大家电，但厨电、清洁电器日前还不在清单中。
铝代铜受市场关注，行业推动铝代铜公约：1）市场认为，随着铜价上涨空调势必要推行铝代铜。近日，美的、海尔、奥克斯、海信、小米、TCL、美博等多家空调企业高调宣布推动“空调铝强化应用研究工作组自律公约”，该公约禁止恶意攻击行为。2）10年前，空调铝代铜引发企业的相互攻击。当时铝代铜技术确实不成熟。但是材料技术、加工工艺的发展，目前铝、不锈钢代铜技术已成熟，具备推广条件。电机、压缩机中的铝线替代铜线技术最成熟；制冷阀等不锈钢替代铜也在推进中。预计2026年，企业会优先在出口机型中推动铝代铜，国内机型优先推广柔性不锈钢连接管替代铜质连接管。
科技消费海外快速扩张，但行业格局压力开始体现：1）欧美消费者信心指数偏低，2025年12月密歇根大学发布的美国消费者信心指数为53.3（接近历史底部，正常年份多在70~90）；2025年11月欧盟统计局发布的欧盟消费者信心指数为-13.6（处于相对偏低水平，一般在-10~0反映温和乐观）。22025年网络周线上销售额呈个位数增长，表现一般。Adobe数据，网络周（感恩节至网一）整体同比+7.7%，其中黑五、网一当日分别较去年购物节当日+9.3%、+7.1%。中国的科技消费品在欧美市场快速增长，如石头、追觉扫地机在欧美黑五期间的销售大幅增长。3）科技消费行业格局压力开始体现iRobot最近宣布破产重组；欧盟对中国智能割草机提起反倾销调查；12月22日，美国联邦通信委员会（FCC）宣布所有外国制造的新型无人机及其零部件列入受管制清单，将限制中国无人机在美国的销售。
大家电继续全球化，彩电继续争夺欧美高端市场：1）传统家电也面临科技消费类似格局压力。为规避海外监管风险，海尔智家将对全资子公司海尔印度进行股权结构优化，向印度巴蒂集团及美国华平投资合计转让海尔印度49%股权，此外2%股权纳入当地管理团队中长期激励计划，最终海尔智家持有49%股份。2）群智咨询（Sigmaintell）预计，2025年全球出货量预计为2.21亿台，同比下降0.7%。三星、TCL、海信、LG销量份额分别为16.0%、13.8%、13.3%、9.4%，排名全球前四；其中2025年TCL、海信销量实现增长，分别增长5.4%、1.4%；特别是TCL靠力推MiniLED彩电，在欧美销售结构明显改善。
出口面临汇率影响：1）由于美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-11月消费类出口额持续下滑。11月消费类下滑幅度收窄，拉动整体出口同比回升5.9%，主要系黑五、圣诞消费旺季临近，对欧洲、澳洲出口增速改善。相比而言，非消费类出口额持续增长。2）空调是出口重要品类。产业在线数据，11月出口规模644万台，同比下滑25.6%，相比2023年同期+18.5%。2024年空调出口比较疯狂，当年海外需求极其旺盛，全年补库存，2024年出口量11月增长了59%；2026年1-2月、3月家用空调出口排产较去年同期出口实绩-4.57%、+4.2%；隔年比+24.9%、+19.6%。3）人民币兑美元升值，对于传统的出口模式有负面影响。应对方式依然是全球化，实现海外生产，海外销售，如海尔智家、TCL电子H等。
投资建议：推荐产业链上游，产业跨界的三花智控；具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、海信视像、石头科技、绿联科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器。其中美的集团近期注销股份占注销前总股本1.23%。
风险提示：政策效果不及预期的风险；人民币升值风险；市场竞争加剧风险