复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升

（以下内容从开源证券《复合肥行业深度报告：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升》研报附件原文摘录）
复合肥：行业供需向好，看好龙头企业量利修复、分红提升
复合肥上游为氮肥、磷肥、钾肥等单质肥，下游对接农业生产。（1）需求端：据国家统计局数据，2000-2023年国内农用复合肥施用折纯量自918万吨增长至2,401万吨，CAGR达到4.3%，增速显著高于氮肥、磷肥以及农用化肥总施用量；2023年国内化肥复合化率为47.8%，随着国内推进化肥控量增效、科学施肥，加上复合肥产品结构正向新型肥料加速转变，化肥复合化率仍有提升空间，复合肥使用量和市场规模有望稳步增长。（2）供给端：据百川盈孚数据，目前国内复合肥产能13,414万吨，我国农资市场广阔而分散、销售淡旺季明显，复合肥企业多集中在资源产地或销售所在地，以销定产、多基地运营导致行业产能分散、年开工率维持在50%以下。（3）价格复盘：复合肥产品主要采用成本加成结合市场价格情况定价模式，原材料成本约占复合肥总成本的80%以上，对复合肥的量价利影响较大。2020年至2023年上半年，上游单质肥及合成氨、硫磺硫酸等价格宽幅波动对复合肥的产销造成负面影响，2023Q3至今原材料价格波动趋缓，复合肥龙头企业迎来销量增长、盈利修复。
龙头企业优势显著，产业链一体化不断完善，现金流稳健助力分红稳中有升复合肥企业包括生产型和营销型两大类，2020年以来，复合肥产业链宽幅震荡后回归理性，行业竞争加剧，两大类企业围绕成本、产品、品牌和渠道等全方位的角逐已成常态，头部企业竞争优势愈发突出。（1）新洋丰：复合肥年产能798万吨、磷酸一铵年产能185万吨，公司复合肥产销量连续多年位居国内第一，磷矿石、硫酸、合成氨等配套日臻完善。（2）云图控股：复合肥年产能745万吨、磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链。（3）史丹利：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨，“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，随着河北承德和湖北松滋磷化工项目进入使用状态，公司实现了磷肥原料的部分自供。2022年以来，龙头企业存货及应收账款周转速度稳健，经营现金呈持续净流入，现金分红比例稳中有升。
盈利预测及投资建议
需求端：化肥复合化率有望长期保持上升趋势，复合肥产品结构也从常规复合肥为主向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸，复合肥需求量及市场规模有望稳步增长。供给端：复合肥龙头从上游资源掌控到产业链一体化完善，从技术创新到产品研发、品牌建设、市场拓展等全方位提升竞争力，有望提升其抗风险能力和产品的盈利能力，市占率有望持续提升。我们认为，随着复合肥行业供需向好，具备产业链、规模、渠道、创新、环保等多重优势以及品牌影响力显著的头部复合肥企业，竞争优势突出。随着单质肥价格波动趋缓，复合肥行业龙头迎来量利修复，现金流回笼稳健带动分红稳中有升。【推荐标的】云图控股、兴发集团等。【受益标的】史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等。
风险提示：原材料大幅波动、市场竞争加剧、安全环保生产风险等。