铜：电气化转型催化铜价进入新阶段

（以下内容从德邦证券《铜：电气化转型催化铜价进入新阶段》研报附件原文摘录）
投资要点：
铜价围绕供需波动，同时受全球经济周期和金融环境影响，当系统性变化出现后，铜价中枢便提升一级台阶，目前正处于新一级台阶中枢价格寻找中。从1986年到2002年的阶段里，铜价整体围绕着2000美元每吨的价格进行波动；然后进入21世纪之后，在中国快速现代化的背景下，亚洲用铜需求快速提升，带动了铜价进入新的阶段，开始围绕6000美元每吨上下波动；2020年以后，铜价出现了新的变化，截至目前，2020年以来的铜价均值为8658.55美元每吨，比21世纪初期的运行均值出现了显著的提升。同时观察到在2022年铜价下跌时并未再进入上一阶段的均值附近，且在随后快速上行，直至不断创下新高，我们认为其中的原因可能是需求端出现了针对性改善，全球的电气化转型可能扮演着重要的角色。
铜矿供给相对稳定。铜矿储量增长相对稳定，以较长的时间维度来看，可以看到铜储量复合增速在不断放缓，近五年里（2019-2024年），全球铜储量的CAGR仅为2.4%。铜矿方面，近五年全球产量CAGR为2.1%。展望后续，已披露具备明确规划项目的矿山数量相对较小，未来几年主要的铜矿增量可能主要集中在刚果、内蒙、印尼、乌兹别克、赞比亚及中国。相关项目远期合计增量约为160.8万吨，且多数项目将在2028年落地完成，在不考虑产能退出的情况下，2024-2028年的铜矿产量CAGR将约为1.7%，对比近五年数据将有进一步放缓。
全球电气化转型有望开启铜需求新一轮增长。需求端电力为主导项，未来在如人工智能等领域的影响下，铜需求有望持续增长。而电动车、空调、工业电气化及电网投资更将成为主要驱动力。作为国内优势产业，当下我国也对海外部分地区电网项目有所投资，推动全球电网项目建设，预计也将持续带动电力铜需求上行。我们预测，若工业设备、建筑及消费等传统领域保持2021-2024年复合增速，交运、电力等领域受益于新能源汽车及发电设备建设，2030年全球电解铜需求有望从2024年的2735万吨提升至3178万吨，CAGR约为2.5%。结合目前已对市场披露的扩产项目，以及我们对2030年全球铜需求的预测，预计到2030年全球铜矿-用量差异将达718万吨，较2020年-2024年平均412万吨将有所提升，有望带动铜价持续上行。
投资建议：伴随全球电气化、智能化转型，未来电网、新能源基础设施、AI数据中心等建设有望在长期维度内带动铜需求上行，而供给增长缓慢或将使得铜缺口逐步拉开，预计铜价或有长期上行空间，但也需警惕短期交易影响。
风险提示：负面经济预期带动价格下行、货币政策收紧、铜矿供给增速超预期。