纺织服饰2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会

（以下内容从山西证券《纺织服饰2026年度策略：看好纺织制造板块改善，把握服装家纺板块结构性机会》研报附件原文摘录）
投资要点：
板块行情回顾：2025年涨幅位列市场中游，SW饰品子板块涨幅领先。2025年（截至12月19日），SW纺织服饰板块累计上涨12.02%，跑输沪深300指数4.08pct，位居三十一个申万一级行业的第十八位。分子板块看，SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品累计涨幅分别为9.65%、11.31%、17.43%。截至2025年12月19日，SW纺织服饰PE-TTM（剔除负值）为20.32倍，处于近五年估值水平76.86%分位。
行业基本面回顾：国内消费延续弱复苏，越南出口好于我国。国内方面，2025年，我国消费者信心指数从低位缓慢回升，由2024年末的86.4提升至2025年10月的89.4。分品类看，2025年1-11月，限额以上纺织服装、化妆品、金银珠宝、体育/娱乐用品零售同比增长3.5%/4.8%/13.5%/16.4%。分渠道看，2024年1-11月，限额以业上单零位售中百货店、品牌专卖店零售额同比分别增长0.7%、0.1%，实物商品网上零售额累计同比增长5.7%。2025年，线上渠道增速虽然进一步放缓，但表现好于线下门店。海外方面，美国服装及服饰店销售自2023年下半年以来到2025年初，保持低单位数的稳健增长，2025年2季度至今，销售增速提升至中位数附近，2025年（截至10月），美国服装及服饰店销售累计同比增长5.34%。欧洲零售销售指数自2024年以来，由负转正，稳健复苏，2025年基本保持月度低单位数增长。美国服装库存处于2022年以来低位，零售商库销比呈下降趋势，批发商库销比表现平稳。
纺织制造：短期关注纺织制造商客户结构差异，中长期看好龙头制造商份额提升。2025年前三季度，纺织制造板块在中美关税冲击下，营收增速逐季走弱，业绩有所承压。从欧美终端服饰消费看，2025年增速均有所改善，海外服饰需求整体仍然稳健，且库存处于近年来较低水平。但国际品牌各自的销售表现、库存水平、业绩展望明显分化。短期，建议把握纺织制造商客户结构差异，关注下游品牌客户的库存去化进度；中长期，继续看好纺织制造龙头基于产业链布局完整性、海外生产基地布局领先优势，提升采购份额。（一）推荐裕元集团，公司对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，盈利能力伴随产能持续爬坡，有望修复，公司估值相对行业平均水平偏低。（二）推荐申洲国际，公司对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比过半，能够覆盖海外成衣工厂需求，盈利水平处于恢复通道。（三）推荐华利集团，公司对美敞口基本处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例过半，2025年以来，盈利能2力受到新工厂爬坡影响，有所下滑。从下游客户看，公司拓展全球第二大运动品牌公司Adidas，长期合作保证订单体量及增长潜力，新拓展的客户如昂跑、亚瑟士销售展望乐观。（四）建议关注新澳股份、开润股份、伟星股份、百隆东方。
服装家纺：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。2025年，纺织服装社零同比实现低单位数增长，线上、线下渠道增速趋同。我们建议关注三条主线：（一）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。剔除EdHardy出表影响，2025Q3，歌力思营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%；2025Q1-Q3公司单季度归母净利润同比增长40.2%、50.3%、176.9%。公司主要品牌国内营收均实现较好增长，国内利润良好增长，海外业务利润也逐步改善。江南布衣盈利质量高为高分红打下扎实基础，2021-2025年公司平均派息率达到84%。（二）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（三）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。
风险提示：关税政策不确定性风险；下游品牌客户销售不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；国内消费者信心恢复不及预期。