食品饮料行业2025年度投资策略报告：低位蓄能，向新破局

（以下内容从华龙证券《食品饮料行业2025年度投资策略报告：低位蓄能，向新破局》研报附件原文摘录）
白酒：伴随行业加速出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行。2025年白酒市场需求平淡，延续此前的旺季不旺态势，叠加二季度“禁酒令”政策影响，双11/双12活动平台加大补贴力度导致白酒价格持续下跌，2025Q3白酒上市公司营收和利润增速加速下探，当前白酒板块估值已回调至历史较低位置（十年前水平），股价走势充分反应市场情绪，安全边际提升，白酒企业股东回报意识明显提升，价值属性逐渐凸显。2026年，随着行业加速筑底，我们预计PE有望先于EPS迎来修复。
大众品：预加工食品板块近几年持续承压后，展望2026年，我们认为行业最差的阶段或已过去，若需求端迎来持续修复，板块景气度有望提升，低基数叠加企业自身积极调整，龙头有望率先受益。2026年伴随餐饮业的修复和连锁化率提升，餐饮相关的基础调味品、复合调味品有望同步迎来成长机遇，行业龙头预期迎来估值重构。据弗若斯特沙利文数据，以收入计2024年中国调味品市场规模为4981亿元，预计2029年市场规模达到6998亿元，5年复合年增长率预计为7.0%。调味品作为消费者餐饮中的必选品，具备一定的刚需属性，市场规模稳步提升，行业发展具备韧性。2024年至2029年，预计基础调味料和复合调味料复合年增长率分别为7.1%和12.1%。零食行业的快速发展源于新品类的创新和新渠道的扩张，我们预计2026年零食板块延续较高景气度，龙头具备规模效应，有望加速业绩释放。山姆渠道作为仓储会员制零售的龙头，引领休闲零食企业渠道改革的方向。零食量贩渠道SKU众多，具备产品多样性，发展速度较快，积极拥抱该渠道的零食公司充分受益。中国软饮料行业正由“规模红利”转向“结构红利”，总量个位数增长，其中，健康化、功能化、高端化方向细分品类增速居前，细分子赛道龙头通过打造大单品，加快迭代和渠道下沉收割增量市场。2026年，液态奶有望企稳回升，龙头乳企完成传统渠道梳理，并积极拥抱新渠道，具备一定优势。高附加值的乳制品深加工业务未来有望打开行业新的增长空间，中国奶业协会在2025发布的《中国奶业奋进2030》报告中明确提出，优化乳制品产品结构，加快布局奶酪、乳清、乳铁蛋白等精深加工产业。推动乳品企业设计开发功能性乳制品新产品，支持开发高附加值产品。国内保健品市场规模空间广阔，我国已迈过年人均可支配收入40,000元人民币门槛，且经济稳步发展，国民健康意识进入加速提升阶段；截至2024年年底，我国60岁及以上老年人口达到3.1亿，占总人口的22%，预测到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段，保健品行业将伴随人口老龄化扩容。
宠物食品：宠物食品行业高质量增长，头部品牌凭借研发、渠道和品牌优势，挤压中小品牌，实现份额提升。近几年来宠物食品品牌数量经历快速扩张后逐步回归理性，店铺数量增速明显放缓，渠道布局向精细化运营转变。行业正从分散竞争过渡到由头部企业主导的新阶段，整体发展更加专业化、规范化。价格带来看，中高端食品占比提升，养宠人的支付意愿上升。根据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年单只宠物猫年均消费金额2,020元，同比提升8%；单只宠物犬年均消费金额2,961元，同比提升3%，养宠人更加关注产品品质，愿意为高溢价买单，驱动市场从“价格导向”向“价值导向”转变。
投资策略：2025年12月16日，第24期《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。食品饮料作为必选消费品的重要赛道，将直接受益于内需提振，我们维持行业“推荐”评级。展望2026年，消费复苏是影响白酒行业景气度的重要因素，重点观测龙头批价的变化和实际动销情况。当前白酒估值回落至历史较低位置，已充分反映市场低预期，酒企提高分红比例，安全边际提升明显，我们建议重点关注一是品牌力突出，需求相对稳健的酱香型、浓香型、清香型龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；二是在基地市场根基深厚，具备品牌力和精细化运营能力较强的区域白酒龙头古井贡酒、今世缘、金徽酒。餐饮供应链建议关注2025Q3温和复苏逐渐回暖的速冻板块龙头安井食品、千味央厨，新店型表现较好的巴比食品；中长期伴随餐饮链的成长，仍具较好增长空间的基础调味品和复合调味品龙头海天味业、天味食品。零食板块建议关注积极拥抱新渠道，具备打造爆品能力的盐津铺子、西麦食品、有友食品。软饮料行业中功能饮料、即饮水保持良好增速，建议关注网点持续拓张，业绩持续兑现保持高增的东鹏饮料。伴随育儿补贴的实施落地，国产品牌市场份额预计提升，同时，2026年原奶价格有望迎来新周期，深加工产业逐渐崛起的乳制品行业建议关注伊利股份、妙可蓝多、新乳业。保健品板块呈现消费者年轻化和下沉化发展态势，女性群体、Z世代和宠物带来新的增量需求，建议关注仙乐健康。伴随居民生活水平提升，情感陪伴需求增加，养宠人群不断扩大，宠物消费市场规模持续攀升，宠物消费从基础生存向品质消费和个性化消费升级。与发达国家相较，我国宠物行业市场集中度仍处于较低水平，行业内存在大量中小规模企业，产品同质化较明显，建议关注具备较强品牌力、产品品质和满足消费者个性化需求的板块龙头中宠股份和乖宝宠物。
风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期风险；成本上行风险；业绩增速不及预期风险；市场竞争加剧风险；第三方数据统计偏差风险。