宏观量化指数经济周报：12月出口增速预计将小幅回落

（以下内容从东吴证券《宏观量化指数经济周报：12月出口增速预计将小幅回落》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月28日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.01个百分点。
月度ECI指数：从12月前四周的高频数据来看，ECI供给指数为49.94%，较11月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.22%，较11月回落0.01个百分点。从ECI指数来看，12月供需两端均延续四季度以来边际放缓的趋势，内需不足对于工业生产的制约进一步显现，而外需在高基数以及前期抢出口支撑因素减弱等方面的影响下也较11月边际有所回落，整体来看12月经济数据符合淡季特征，中下旬逆季节性回升的基建实物工作量是一大亮点。消费方面，根据商务部发布的统计数据，2025年1-11月汽车以旧换新超1120万辆，占同期乘用车零售总量的比重超过50%，在以旧换新政策的带动下，全年乘用车零售增速预计将录得4%左右，但考虑到明年新能源汽车免税政策到期，以旧换新政策效果受透支效应也会减弱，2026年乘用车零售或面临一定压力；地产方面，12月下旬以来主要城市商品房成交面积有所回暖，带动地产销售降幅有所收窄，叠加本周北京地产政策进一步放松、结合住建会议对于“稳地产”的定调，明年地产销售降幅有望进一步收窄；出口方面，12月以来监测港口货物吞吐量较11月同比和环比均小幅回落，一方面有高基数的影响，另一方面抢出口下需求前置也使得年末出口动能有所减弱，我们预计12月出口同比增速将较11月有所走弱，但四季度出口同比增速仍将录得小幅正增长。
ELI指数：截至2025年12月28日，本周ELI指数为-0.39%，较上周回升0.10个百分点。预计资金面平稳跨年，流动性供需扰动有限。临近跨年，央行继续通过公开市场操作精准投放流动性，不仅适时加量7天期逆回购投放，而且在2025年最后一个月超量续作1000亿元1年期MLF，连续10个月净投放，从中期流动性投放规模上看，2025年MLF已累计净投放超过1万亿，对流动性保持供给充裕形成有效支撑。展望下一阶段流动性状况，2025年第四季度货币政策例会承袭2025年度中央经济工作会议中的定调：（1）货币政策会继续加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕，基于2025年MLF净投放1万亿的体量，2026年一季度短中期流动性或继续保持净投放姿态，跨年前后流动性供需无虞；（2）在支持实体经济方面，促进社会综合融资成本低位运行，参考四季度以来新发贷款利率稳定在3.10%的水平，表明当前货币政策工具更加适应融资结构的变化，重点对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域加强金融资源支持。综合来看，金融市场预期的“降准降息”等总量政策还需要视经济形势综合研判，MLF、买断式逆回购和国债买卖等多种政策工具搭配，实体经济流动性继续保持供给充裕。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。