电子行业点评报告：从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会

（以下内容从东吴证券《电子行业点评报告：从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会》研报附件原文摘录）
投资要点
复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处：我们认为智谱华章当前仍以B端为核心业务重心，而其获取C端用户的主要路径，并非直接参与大规模C端竞争，而是通过服务消费电子厂商与互联网平台等“平台型B端客户”，借助其终端与流量入口实现对C端的间接覆盖。这一模式高度契合中国大陆大模型市场以B端为主导的产业结构，并构成智谱在国内市场实现规模化扩张的现实路径。在这一增长框架下，端侧AI承担着触达C端用户不可或缺的产品与技术角色，是公司打通“B端→C端”链路的关键基础设施。公司在招股书中明确提出持续补齐全参数模型矩阵、实现全场景能力覆盖，我们认为这一规划的核心指向正是构建覆盖“云—边—端”的完整模型体系，其中端侧模型是实现全场景落地与长期增长的必要条件。
MiniMax招股书对端侧AI产品有何启示：MiniMax在定制化产品力与高效率推理技术底座上的协同布局，为端侧AI应用的产品设计与技术架构提供了参考范式。MiniMax以C端应用为核心业务重心，围绕AI陪伴、视频生成、语音生成与Agent等高频使用场景构建了完整的AI原生产品矩阵。尽管当前产品主要运行于云端基础设施之上，但公司长期坚持“技术即产品”的发展理念，其多款产品已跑通商业模式，流水规模持续扩大，近期付费率稳步提升，充分验证了其产品力与运营能力。由此，其产品构建思路与底层技术路线对未来端侧AI应用具有重要参考意义。从技术底座看，公司高度重视低成本、高效率推理能力，这一取向与C端应用对体验与成本效率的核心诉求高度一致。MiniMax在早期即采用MoE架构，并首发大规模线性注意力机制，配合算子级优化与软硬件深度协同，使推理效率显著领先行业平均水平，为构建低时延、可规模扩展的AI应用奠定工程基础。从产品侧看，以Talkie/星野为代表的高粘性AI陪伴应用，通过高度个性化角色构建、长期情感联结与丰富交互场景，成功跑通“C端付费+流量变现”的商业闭环。我们认为Minimax的产品路径为端侧AI应用提供了关键启示：端侧AI相较云端AI的核心差异优势在于构建深度定制化的用户体验，依托端侧对毫秒级和跨应用行为数据的本地“记忆”能力，在不触及隐私边界的前提下隐式压缩上下文输入，实现高效、低时延的个性化服务。
风险提示：项目回款风险，监管不确定风险，商业化进展不及预期风险。