医药生物行业定期报告：2026年为IO联合ADC大年，有哪些关键催化？

（以下内容从华福证券《医药生物行业定期报告：2026年为IO联合ADC大年，有哪些关键催化？》研报附件原文摘录）
投资要点：
行情回顾：本周（2025年12月22日-2025年12月26日）中信医药指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.1pct，在中信一级行业分类中排名第26位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨15.2%，跑输沪深300指数3.1pct，在中信行业分类中排名第17位。本周涨幅前五的个股为：宏源药业（+59.4%）、鹭燕医药（+37.3%）、华康医疗（+21.1%）、康芝药业（+20.8%）、万邦德（+15.8%）。
IO+ADC：26年催化剂密集大年，中国主导二代IO联合ADC研发。免疫疗法与ADC具天然互补：PD-1激活免疫但响应有限；ADC直接杀伤并释放TAA/DAMP诱导ICD，促进DC呈递，激活CD8+与CD4+T细胞，扩大受益人群。1L膀胱癌中，KEYNOTE-361未见PFS/OS显著改善；而Padcev（Nectin4ADC）+K药已构建全病程体系。1）PD-1联合ADC的其他适应症仍在探索：在SKB264-II-04研究中，K药+芦康沙妥珠单抗治疗铂耐药R/M宫颈癌、1LNSCLC、mCRPC均疗效信号积极，安全可控。
1LNSCLC的关键III期方面：OptiTROP-Lung05达PFS主要终点，首个
全球3期AVANZAR（度伐利尤单抗+TROP2ADC）头对头K药联合化疗预计2026年读出3期数据；此外，1L三阴性乳腺癌两项全球III期已完成入组，预计2026–2027年公布。2）二代IO联合ADC方面，rilvegostomig（PD?1/TIGIT）进度靠前，已启动6项联合ADC的全球III期。以中国biotech为主导的PD-1/VEGF、PD-L1/VEGF双抗联合ADC已进入1/2期研究，有望在2026年读出1/2期数据，有希望在2026-2027年启动国际多中心3期研究，在部分癌种确立为新的一线标准疗法。建议关注：康方生物、映恩生物、三生制药、科伦博泰、百利天恒、君实生物、康宁杰瑞、荣昌生物。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH均跑输大盘，A股医药交易量占比跌破4%，凸显整体情绪仍相对低迷。从结构看，本周医药板块整体低迷，整体没有特别表现。期间器械受脑机接口主题催化表现强势，原料药则部分标的受六氟磷酸锂涨价带动。跌幅较大的板块主要为医药流通和零售，我们判断主要系主题投资退潮所致。下周为元旦前最后一周，我们判断机构将开始布局26年，进行方向选择，我们认为具备科技属性的医药板块值得重视，已经调整了4个月了。我们仍认为创新主线为最明确的方向，市场主线正慢慢走出来。我们中长期仍看好如下方向：1）创新药：主要三个方向：1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD的一揽子标的；3、挖掘仿转创
或前沿技术如基因治疗、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个
股；2）医疗器械：一方面医疗设备经过25年的清渠道库存，叠加新品上市，我们看好设备板块性机会，如内镜、机器人等，另一方面创新耗材也
是国家重点支持方向，属于创新主线，我们看好神经介入、外周介入和电
生理等方向；3）寻找变化标的：考虑到中央经济工作会议明确提到26年坚持内需主导，建设强大国内市场，期待内需消费崛起，医药内需相关公司或将迎来拐点。
本周建议关注组合：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、艾迪药业、力生制药；
十二月建议关注组合：康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。