海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评：美国经济展现超预期韧性

（以下内容从东海证券《海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评：美国经济展现超预期韧性》研报附件原文摘录）
投资要点
事件： 当地时间12月23日，美国经济分析局公布2025年第三季度美国GDP初值。美国第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期3.3%。
核心观点：美国经济增速在三季度展现出超预期的韧性。结构上看，美国三季度GDP的拉动点主要在于个人消费的强势反弹，对三季度GDP环比年率的贡献率由前值1.7%上升至2.4%。同时，美国三季度贸易逆差再度收窄，出口环比年率由前值-1.8%攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%。政府支出更似“锦上添花”，在三季度完成TGA重建后，政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点。然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，但展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑，美股低开后震荡上升，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后走低，黄金先下行后反弹。
个人消费反弹明显，内生动力强劲。美国三季度个人消费成为经济的主要增长动力，对GDP的拉动达到2.4%。其中，服务仍然是主要贡献项，环比年率由前值2.6%提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点。商品消费对GDP的拉动由前值0.5%提升至0.7%，主要受非耐用品消费的提振。我们在美国二季度GDP点评已经提及：美国商品市场在二季度已经步入“被动去库存”的尾声；同时，零售库销比在9月来到1.28，为2024年以来最低点，这或意味着美国在2026年或以零售批发等下游行业为先，开启主动补库存周期，同时零售的走强或有机会带动美国上游生产，形成周期轮动。
科技类投资回落，存货拖累收窄。 美国三季度私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%上升至0%，这主要是由于私人库存拖累收窄导致，由前值-3.4%上升至-0.2%。同期AI科技类投资增速放缓，如果将计算机设备投资和知识产权软件投资作为AI科技类代理项，其对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5%，其中软件的投资拉动下行明显，由前值0.9%下行至0.1%。住宅类投资则保持在低位震荡的局面，对GDP依然形成小幅拖累（ -0.2%拉动率）。
净出口受美国关税谈判影响而初具成效。受美国三季度取得的贸易谈判成果影响，美国三季度出口环比年率由前值-1.8%大幅升高至8.8%，其中出口商品和服务分别拉动GDP上行0.5%和0.4%。进口则由于“抢进口”效应退潮，其GDP贡献率在三季度收窄，由5.0%下行至0.7%。除开进口商品外，进口服务对GDP的拉动在三季度由正转负（ -0.2%），这或表明移民驱逐政策对经济的负面效应正在逐渐显现。
TGA重建后的财政支出反弹。 政府支出环比年率由前值-0.1%上升至2.2%，对GDP的拉动由前值0%上升至0.4%，其中联邦政府在三季度TGA重建之后支出扩张明显，环比年率上升至2.9%（前值-5.3%） ， 拉动GDP上升0.2个百分点。
美国三季度GDP使得市场降息预期减弱。 美国三季度GDP展现出其经济强劲的内生动力，然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑：押注美联储货币宽松的门槛再度提高。美股低开后震荡走高，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后再度走低，黄金先下行后反弹。我们认为美国三季度强劲的经济增速或令产出缺口上行，导致美联储锚定的中性利率进一步抬升，进而压低2026年降息次数。
风险提示：美国关税谈判不及预期导致美国出口恶化，移民政策令进口服务持续恶化