2025年11月金融数据点评：M1增速：能否企稳

（以下内容从海通国际《2025年11月金融数据点评：M1增速：能否企稳》研报附件原文摘录）
本报告导读：
M1增速迅速滑落或受到高基数、财政放缓、居民抢购定期存款等多方面因素的影响。往后看，我们认为M1仍有边际企稳的可能性，财政靠前发力、人民币升值趋势带动的企业结汇潮是不容忽视的两大因素。
投资要点：
社融：直接融资贡献较多。2025年11月社融存量增速降至7.7%（前值8.0%），新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元。政府债新增1.20万亿元，同比少增1048亿元。贷款（社融口径）新增4053亿元，同比少增1163亿元，贷款余额同比下探到6.4%（前值6.5%）。企业债券新增4169亿元，同比多增1788亿元，企业债同比高增或与2024年同期低基数、政策支持科创债市场高速发展有关。
信贷：私人贷款走弱，票据融资支撑。11月信贷新增3900亿元，同比少增1900亿元，企业和居民贷款均延续回落。一方面，消费品以旧换新补贴下发节奏放缓，导致耐用消费品减弱进而带动居民短贷减少，此外地产价格动能对居民长贷仍有一定影响；另一方面，政策性金融工具落到项目上存在时滞，同时金融机构与地方政府在年末有项目储备的需求与动机，导致企业信贷走弱。
货币：M1增速回落较快。11月M1增速4.9%（前值6.2%），M2增速回落至8.0%（前值8.2%）。M1增速回落较多主要源于三方面：一是高基数，2024年同期财政投放偏强和存款活期化背景下M1增速较高；二是财政支出力度放缓，叠加企业贷款需求走弱，导致企业存款同比减少；三是近期银行为应对净息差收窄压降存款成本，强化对高成本存款的量价管控，或产生一波居民对定期存款和大额存单产品的抢购潮。
11月社融数据延续此前财政支撑走弱和私人信用疲软的格局，由于M1受影响更大，因而M1-M2缺口在本月迅速扩大，但我们认为后续M1仍有边际企稳的可能性：
一方面，2026年财政政策依然是靠前发力的节奏，中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，“推动投资止跌回稳”，财政支出加码有助于流动性边际企稳。
另一方面，人民币汇率升值驱动企业结汇，并有可能带动新一波跨境资本流入。我们此前强调，人民币汇率破“7”具有基本面和政策端的双重基础（请见我们在11月20日发布的报告《破“7”之旅》），事实上近期在存款和政府债发行走弱的同时，企业结汇依然高增，这对后续流动性企稳有着不容忽视的作用。风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期