煤炭行业周报：煤价有底，预计26年开启需求上行周期

（以下内容从海通国际《煤炭行业周报：煤价有底，预计26年开启需求上行周期》研报附件原文摘录）
本报告导读：
我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行风险充分释放。
投资要点：
投资建议：从板块角度，依然建议重点关注红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续关注兖矿能源、晋控煤业。
煤价有底，需求是核心。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局。我们认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨。从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）；11月煤价回升至800元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至4400万吨，国内供给11月恢复到4.3亿吨，但同比依然有降。2025年1-5月抢装达到200GW光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而6月136号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计26H2开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。
动力煤：价格淡季回升。截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价721元/吨，较前一周下跌42元/吨（-5.5%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。
焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.0%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。
行业回顾：1）截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价1700元/吨（3.0%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计279.7万吨（-7.1%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨（-3.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨；澳洲焦煤到岸价228美元/吨，较前一周上涨4美元/吨（1.7%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期