宏观量化经济指数周报：政策退坡和基数抬升下商品消费延续承压

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：政策退坡和基数抬升下商品消费延续承压》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月21日，本周ECI供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.84%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.85%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.01个百分点。
月度ECI指数：从12月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为49.94%，较11月回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.85%，较11月回落0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较11月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.23%，较11月环比持平。从ECI指数来看，12月经济运行情况基本延续11月的特征，供需两端均有不同程度回落，但从斜率来看经济增长尚不存在进一步加速下行的风险，后续或随着高基数对经济读数影响的减弱而逐步改善。工业生产方面，12月主要行业开工率仍旧延续淡季偏弱的态势，从结构来看高炉开工率和焦炉生产率等上游行业开工率同比增速较11月有所回落，而中下游则有所分化，汽车轮胎开工率同比增速降幅较11月小幅收窄而PTA开工率同比增速降幅有所走阔；消费方面，高基数下商品消费仍旧呈现较大下行压力，12月1-14日乘用车零售数量较去年同期下降24.0%，而冰箱、空调等“以旧换新”耐用品销量同比降幅也超过30%，政策退坡、“透支”效应以及高基数可能会对12月社零读数继续造成负面影响；出口方面，12月上半月监测港口货物吞吐量较11月环比小幅下行，同比增速也较11月有所回落，考虑到前期抢出口支撑因素的逐步退出，12月出口增速或较11月有所回落。
ELI指数：截至2025年12月21日，本周ELI指数为-0.44%，较上周回升0.10个百分点。央行重启14天期逆回购、跨年资金面无忧、MLF招投标或超量续作。本周进入跨年/跨季/跨月期限，央行为呵护跨年流动性，重启14天期逆回购招投标，分别在18日和19日投放1000亿元，同期DR001跌破1.30%，在短期货币市场流动性供需已经相当充裕的情况下，14天期逆回购投放进一步稳定跨年资金面，我们预计跨年资金面异常波动的风险较小，货币市场利率或政策呵护下平稳至2026年，但是在短端货币市场供给充裕的同时，1年期同业存单等中期流动性依旧供需中性，本周国有大行1年期同业存单发行利率平均值继续保持在1.65%左右，鉴于2025年年内买断式逆回购等操作均已收官，关注12月25日前后MLF招投标操作，我们预计12月MLF招投标大概率超量投放以稳定中期流动性供给，1年期国有大行同业存单发行利率或稳定于1.65%-1.60%区间，除此之外，关注年末央行买卖国债操作。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。