轻工制造行业定期报告：关注转型子行业格局改善&敏华估值修复

（以下内容从华福证券《轻工制造行业定期报告：关注转型子行业格局改善&敏华估值修复》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】①在近年内需承压的背景下，今年轻工板块转型公司数量明显增加，主要集中在家居、包装等传统领域较多的子行业，未来如果行业景气回升、市场份额有望加速向龙头集中。②敏华控股公告拟3200万美元收购美国家具制造商，公司目前股价对应26财年ifind一致预期PE约8x，建议关注估值修复机会。
1）出口链：①美国11月成屋销售年化413万套，不及预期的415万套，11月美国成屋年化销售量同比-1%，环比+0.5%。②敏华控股公告拟3200万美元100%收购美国软体家具制造商Gainline Recline并为其提供2667万美元免息贷款，标的公司品牌包括可躺式家具Southern Motion、固定式家具Fusion Furniture，销售渠道包括1000名活跃客户的家具零售分销网络，制造产能包括美国密西西比州北部合计200万平方英尺的8个生产设施。收购完成后，收购标的与公司将在产品端、渠道交叉销售端、供应链端产生协同效应，公司产能布局将扩展至美国，更好应对国际贸易环境变化带来的机遇与挑战。2025年以来美国地产链持续磨底，行业整合提速、整合规模扩大，周期底部信号逐步清晰；且今年行业整合进一步深化，既有产品横向整合，也有供应链、渠道的纵向整合，行业头部企业综合竞争力持续巩固，为后续行业复苏蓄势。③截至2025年12月19日海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.6%、+3.1%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
2）家居：①11月家居行业景气持续承压。据国家统计局，11月当月限额以上家具类零售额同比-3.8%、增速环比-13.4pct；11月当月住宅竣工面积同比-28%、降幅环比收窄3.2pct，住宅销售面积同比-19.1%、降幅环比收窄1.7pct，住宅新开工面积同比-26.8%、降幅环比收窄3.2pct。②本周美克家居公告，拟收购通信行业零部件供应商深圳万德
溙光电科技有限公司控制权，并募集配套资金。万德溙2023年经审计的净利润为400.47万元，2024年上半年度未经审计的净利润为90.87万元。在近年家居行业承压的背景下，25年家居企业转型数量明显增加，行业出清提速，未来如果行业景气回升，市场份额有望加速向头部集中。③目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反映基本面，建议关注低位配置机会。公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
3）造纸：根据卓创资讯，截至2025年12月19日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（-10元/吨）；白卡纸价格4244元/吨（持平）；箱板纸价格3845.6元/吨（-82.4元/吨），瓦楞纸价格
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3074.38元/吨（-162.5元/吨）。①近期废纸系价格下降，我们判断系成本端国废支撑不足+需求转弱，本周，玖龙、理文和山鹰陆续宣布26年1-2月检修计划。根据目前已经发布的停机通知，预计减产约27万吨包装纸，其中绝大多数为箱板瓦楞纸。龙头同步停机检修控制供应量，缓解库存挺价意愿强。②25H2以来，白卡纸陆续经历了四轮涨价，本周部分纸企发布第五轮涨价函，万国太阳拟自12月26日起对白卡纸继续上调200元/吨，联盛纸业拟自1月1日起对白卡纸上调200元/吨。在浆价上涨+需求边际改善的支撑下，预期白卡纸价格短期仍将上行，行业盈利有望修复。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
4）包装：①本周奥瑞金发布公告，公司下属控股子公司贝纳香港拟向RexamLimited出售其持有的控股子公司贝纳比利时80%股权。预计调整后交易金额约为5,000万欧元至6,000万欧元。Rexam Limited为美国金属包装巨头波尔的下属公司，2024年净利润179万欧元，25H1净利润增至493万欧元，业绩稳步增长。若本次交易顺利实施，将有利于优化公司资产结构，提高资产运营效率，降低管理成本。同时和波尔的全球战略合作关系继续深化。预计产生的投资收益超公司最近一期经审计净利润的10%，增厚当期经营业绩。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。②本周嘉美包装发布公告，公司控股股东中包香港拟协议转让29.90%股份予逐越鸿智，控制权将变更为逐越鸿智，实际控制人将变更为俞浩先生（追觅科技创始人）。中包香港及陈民承诺，嘉美包装原有业务在2026年至2030年的五个会计年度内，每年归母净利润不低于1.2亿元，若未达标，需向上市公司进行现金补偿。③可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
5）轻工消费：①百亚股份近日召开千人大会，通过战略发布、品牌产品规划、经销商分享、团队风采展示、颁奖盛典、乔诺训战等多个环节，与千名合作伙伴锚定2026发展方向；营销端提出资源聚焦、线下渗透、战役转化三重变革，以品牌赋能线下渠道；产品端将采用“Pro主推，有机进攻，裤型引流”的战略；运营端明确以消费者为中心，提店效、增店数，冲刺2026年线下TOP1、2028年百亿目标。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份。②文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，IP&强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。③广博股份近日于上海静安大悦城开展为期一个月的二次元文化主题活动，以23个超人气IP为亮点，横跨文创文具、谷子周边、水杯、毛绒、卡牌、食玩等品类。集中体现广博文创“产品内容化、内容创意化”战略；建议关注广博股份，公司加速深化IP战略，多IP+产品矩阵发展可期。建议关注国产拼搭玩具龙
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头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。④AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
6）新型烟草：①国务院办公厅日前印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，《意见》要求全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动。全球新型烟草监管趋严，合规企业竞争优势中长期有望凸显。②随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；全球特别是美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
7）纺织服装：健盛集团发布公告，为规避国际贸易壁垒，优化全球生产布局，降低综合运营成本，公司拟通过香港泰和裕国际有限公司在埃及伊斯梅利亚西坎塔拉园区投资，项目投资总额81,760万元，投资埃及年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线项目。项目建成后将与公司国内及越南六大生产基地形成协同互补，有效分散经营风险，项目投产后投资收益率预计在11.62%，预计项目回收周期在8.31年。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。