12月日本央行加息点评：靴子落地了吗？

（以下内容从中国银河《12月日本央行加息点评：靴子落地了吗？》研报附件原文摘录）
日本央行加息25个基点符合市场预期：12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，符合市场一致预期，利率水平升至约30年来高位，也是自2025年1月以来时隔11个月再次加息。此次会议同时调整货币市场操作指引，将无担保隔夜拆借利率引导在0.75%左右，并同步上调补充性存款便利利率至0.75%、基本贷款利率至1.0%。
日本央行加息的逻辑在于其对中期经济与通胀展望可实现性的信心上升：1）日本央行在声明中指出，日本经济整体呈现温和复苏态势，尽管部分领域仍存在疲弱，但企业利润整体维持在高位，固定资产投资温和增长，就业和收入环境对私人消费形成支撑。在此基础上，央行认为劳动力市场持续偏紧，结合春季劳资谈判的立场以及总行与地方分行掌握的第一手信息，可以高度确信企业在今年稳健加薪之后，明年仍将持续稳步提高工资，工资设定行为被打断的风险较低。2）价格判断上，日本央行指出，随着工资上涨持续向销售价格传导，基础性CPI通胀呈现温和上升态势。尽管在食品价格等因素影响下，剔除生鲜食品后的CPI同比仍处于约3%的水平，但央行预计，随着相关因素逐步消退，CPI涨幅将在下一财年上半年回落至2%以下，随后在经济增长回升、劳动力短缺加剧和中长期通胀预期上行的背景下，再度向2%的价格稳定目标靠拢。
日本央行或将采取渐进式加息策略：日本央行在声明中指出，即使在本次加息后，实际利率预计仍将保持在显著为负的区间，宽松的金融环境将继续对经济活动形成有力支撑。我们认为这一表述意在明确区分加息行为与实质性紧缩之间的差异，强调当前政策调整并非为了抑制经济，而是对长期超宽松状态进行修正。此外，日本央行行长在新闻发布会上表示，1）未来政策调整的步伐将取决于经济和通胀的发展情况，若经济展望得以实现，将继续提高政策利率，并指出当前经济展望实现的可能性正在上升。2）目前难以提前确定具体的中性利率水平，政策利率仍低于中性区间的下沿，如有条件，希望重新评估中性利率。3）若加息行动过于迟缓，未来可能被迫更快、更大幅度地加息，也无法完全否认政策利率阶段性超过中性水平的风险。4）其表示不会对长期国债收益率的变动直接发表评论，但将密切关注其波动情况，并在必要时灵活开展债券购买操作。5）日本央行正在持续关注日元偏弱对物价走势的影响。
外部不确定性仍被纳入考量，但已不再构成主要掣肘：日本央行承认，围绕美国经济走势及各经济体贸易政策的影响仍存在不确定性，且相关因素已通过出口和工业生产对日本经济产生一定扰动。不过央行同时指出，这些不确定性较此前已有所下降，海外经济整体仍保持温和增长。在这一背景下，外部环境更多被视为限制加息节奏的约束条件，而非阻止政策正常化的决定性因素。
我们判断日本央行仍可能继续加息，但整体节奏将明显偏慢，2026年更可能仅有一次：1）从物价与收入结构看，当前日本通胀在名义层面具备韧性，但实际薪资同比转负，对居民消费形成约束，不支持持续、多次加息。2）从债务约束看，加息将抬升政府与央行的利息负担，日本央行资产负债表规模较大，负债占GDP比重较高，当前仍依赖国内融资结构维系稳定，但近期长端国债收益率上行已反映出市场对财政扩张的担忧，尤其是在高市政府支出计划更为激进的背景下。3）从经济基本面看，日本经济整体仍偏弱，出口在美国关税影响下出现回落，外需对增长的支撑有限。4）从汇率角度看，财政扩张可能对日元形成阶段性贬值压力，但在美国进入降息周期、日美利差逐步收敛的背景下，日元外部压力有望缓解，也降低了日本央行通过频繁加息稳定汇率的必要性。我们判断2026年美元兑日元将在150附近波动：一是日本高通胀带来的政治压力将促使当局抑制日元贬值，二是美日利差在2026年趋于收窄、叠加高市政府强调稳汇率与引导资金回流，共同限制了日元继续明显走弱的空间。