宏观经济点评：政府性基金支出大幅回暖

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：政府性基金支出大幅回暖》研报附件原文摘录）
事件：11月，全国一般公共预算收入14026亿元，全国一般公共预算支出22713亿元。政府性基金预算收入5801亿元，政府性基金预算支出11232亿元。
税收增长边际放缓；财政支出力度回升，民生类支出有待加码
1、财政收入边际降速，税收乏力、非税收入小幅回升。11月狭义财政收入14026亿元，同比下降0.02%，增速边际放缓。1-11月公共财政收入累计增速持平0.8%。税收收入增速边际走弱，11月税收收入录得11450亿元，同比增长2.8%（前值8.6%）。四大税种收入增速均有不同程度下滑，个税维持一定韧性。11月增值税同比增长3.3%，增速环比显著下探，11月内需消费和投资延续承压，制造业和基建增速仍偏低，增值税收入随经济活动放缓边际收缩。消费税同比增长3.3%，环比降幅不大。个人所得税同比增长11.4%，增速下降16个百分点。11月个税剔除了此前的低基数扰动，增速出现显著回落，或更能体现当下的实际情况，但总体维持了较高的增长水平。企业所得税收入增速延续回落，降至-5.2%，自3月以来首次转为负增，一方面与去年较高基数有关，另一方面企业盈利改善或有所放缓。其他税种方面，房地产相关税收收入增速有所回升。房产税收入增速升至13%、城镇土地使用税增速提高至6.1%、土地增值税降幅也有所缩窄。车辆购置税收入增速大幅下探，同比下滑29%。关税收入增速下滑12个百分点至-2.5%，出口退税增速持平10月。11月非税收入录得2576亿元，同比下滑10.8%，降幅较上月缩窄。季节性看，非税收入在11月有重新提速的势头，临近年底，其具有一定维稳财政收入的作用，12月非税收入可能继续回升。
2、一般财政支出力度边际改善，年末仍有提速空间。11月一般预算支出22713亿元，同比下滑3.7%（前值-9.8%），支出力度边际回升。前11月累计支出下滑0.6个pct至1.4%。11月财政支出总体回暖，但值得关注的是，一般预算大多分项支出边际加速或改善，仅民生类支出加速下滑。自8月以来，社保和就业支出增速连续下滑，本月降至-7%，该项负增长在近三年较为少见，或意味着地方财政保民生的压力边际增加。民生类的另外两项支出，教育支出小幅提速，卫生健康支出回升较为显著，也受去年11月的基数偏低影响。而基建方面，尽管城乡社区事务、农林水利、交运等支出下滑幅度缩窄（增速分别为-17%、-28%、-3%），但三项全部为负增，力度仍偏收缩。支出的亮点在于科技，11月科技类支出增速回升28个pct至27%。文旅体育支出增速提升4.8个pct至-8%。尽管增速改善，但从支出进度看，11月完成全年83.7%的支出，进度与前两年拉开差距。而收入完成情况稍强，一般财政收入完成全年的91.2%，高于去年同期水平。我们认为11月一般财政支出进度相对放慢，不代表年内加码空间不足，一是或为年末蓄力，二是11月起广义财政和准财政加码共计1万亿，对于一般财政形成有力补充，且收入端较为平稳，财政收尾的力度或无需过于担忧。我们测算，若假设全年财政收入节奏符合季节性均值，则全年收入缺口可能不足300亿元；若线性外推全年收入增速延续11月同比，则狭义收入无缺口，且有1600亿左右结余。因此狭义支出完成目标总体没有较大压力。（注：缺口指实际收入与预算差额）
专项债和特别国债使用加速，政府性基金支出显著发力
1、政府性基金收入增速小幅改善。11月全国政府性基金收入5801亿元，同比下降15.8%，降幅较10月缩窄2.6个百分点。其中地方国有土地出让金收入同比下滑27%。2、支出大幅回暖，11月专项债发行再度加量。11月政府性基金支出11232亿元，同比增速回升41个pct至2.75%，增速大幅提升。11月政府债券再次放量，专项债结存限额集中发行、前期的超长期特别国债加快支出使用，显著拉动广义财政支出。
广义财政收入下滑态势难以扭转，但缺口影响可控。若假设全年政府性基金收入增速延续11月同比，则收入缺口约为3400亿元；若假设后两月政府性基金收入节奏符合季节性均值，则全年缺口可能约为7300亿元。最悲观情况下总收入缺口或可能超过7500亿，目前准财政5000亿+专项债5000亿正有序落地，缺口对经济的拖累总体或不大。
中性情况下，2025年一般财政收入（收入结余计算假设实际支出与预算相等）和专项债或存在一定结余（主要指已发行但未使用专项债），正常将结转下年支出，但我们测算总规模可能在3000亿左右，对2026年的增益相对有限。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。