2025年11月宏观数据点评：生产偏稳，需求回落

（以下内容从上海证券《2025年11月宏观数据点评：生产偏稳，需求回落》研报附件原文摘录）
主要观点
生产偏稳，需求回落
作为经济成效综合体现的工业生产增速本月略有回落，稳中偏降。三大门类产业除采矿业外均有所回落。11月各行业生产除其他运输设备、汽车、黑色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。
固定投资增速进一步负增。跌幅进一步扩大。分项来看，制造业投资增长1.9%，增速下降0.8个百分点，基础设施投资同比下降1.1%，跌幅扩大1个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资后项目投资同比增长0.8%。而另外基建的负增，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资表现仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。
11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月下降约1.6个百分点。除中西药品外消费均有所回落，其中家具转负、建材、金银珠宝消费回落较多，汽车消费跌幅加深。11月除汽车以外的消费品零售增长2.5%，说明汽车消费的下滑拖累了消费的整体表现。11月商品零售增速下滑，餐饮消费增速小幅回落。
坚持内需主导
在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。近期中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面也有所下滑。但整体来看，经济社会发展主要目标将顺利完成。根据中央经济工作会议的安排，明年政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。在扩大内需方面，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施；通过适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目等措施推动投资止跌回稳。我们认为在政策助力下，坚持内需主导，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。
风险提示
地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。