海外周报：11月非农与CPI前瞻：新增就业料疲软，通胀中枢料维持3%

（以下内容从东吴证券《海外周报：11月非农与CPI前瞻：新增就业料疲软，通胀中枢料维持3%》研报附件原文摘录）
核心观点：本周美联储如期降息，叠加鲍威尔在发布会上较为“意外”的鸽派信号，短端美债利率再度下行；但由于甲骨文和博通再度引发市场对AI投资泡沫的担忧，美股下行。本周FOMC会议点阵图指引6名FOMC成员不赞同本次降息，2026全年降息1次，整体偏鹰；但同时美联储超预期宣布启动轻量扩表，且由于反对票、鹰派点阵图已被市场抢跑预期，因此Powell在发布会上偏鸽派的发言反而助推了市场的宽货币交易。向前看，下周即将公布的11月非农与CPI数据料显现出政府停摆给25Q4美国经济带来的负面影响。当前分析师一致预期11月新增非农就业为5万，但预测标准差高达3.3万，市场分歧较大，且发布的数据质量仍可能不佳，劳务市场料维持供需双弱的趋势。当前分析师一致预期11月CPI同比+3.1%，核心同比+3%，通胀中枢料维持在3%附近。
大类资产：鲍威尔鸽派信号助推宽货币交易，短端美债利率下行；甲骨文和博通再度引发AI泡沫担忧，美股下行。本周美联储如期降息25bps，同时鲍威尔在发布会上释放的偏鸽派发言助推市场的宽货币交易，短端美债利率再度下行；但由于甲骨文的支出激增和博通的业绩指引不及预期，市场对AI投资泡沫的担忧再度抬升，美股下行。整体来看，全周（12月8日至12月12日）10年期美债利率升4.89bps至4.184%，2年期美债利率降3.81bps至3.522%，美元指数降0.6%至98.40；标普500指数，纳斯达克指数分别收跌0.63%和1.62%；现货黄金价格收涨2.43%至4299美元/盎司。
海外经济：12月FOMC如期降息25bps，美联储超预期宣布启动轻量扩表为流动性风险未雨绸缪。景气指数方面，美国11月NFIB小型企业信心指数录得99，预期98.3，前值98.2。货币政策方面，12月FOMC会议以9-3投票如期将政策利率下调25bps至[3.5,3.75]%，地区联储主席Goolsbee和Schmid反对降息，理事Miran支持降息50bps；点阵图指引6名FOMC成员不赞同本次降息，2026全年降息1次，整体偏鹰；此外会议声明宣布美联储12月12日将启动准备金管理操作（ReserveManagement Purchase,RMP），每月买入400亿美元短期国库券，可视情况延长至剩余期限小于3年的美债（详见报告《12月FOMC：轻量扩表启动，发布会信号偏鸽——2025年12月FOMC会议点评》）。增长方面，截至12月5日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.6%；截至12月12日，纽约联储Nowcast模型对25Q4美国GDP预测值为+1.81%。
非农与CPI前瞻：政府停摆给25Q4美国经济带来的负面影响将迎来验证。随着美国联邦政府停摆结束，此前暂停更新的非农和CPI数据将于下周恢复公布。本周FOMC发布会上鲍威尔表示政府停摆令美联储SEP将0.2%的GDP增长由2025年移至2026年，即25Q4和26Q4的GDP预测分别从1.9%和2.1%变为1.7%和2.3%，同时日频的美国居民消费数据显示居民支出同比已跌至0.432%。因此政府停摆给25Q4美国经济带来的负面影响料将在下周公布的非农和CPI数据中有所体现。具体来看，11月非农：12月16日将公布11月非农就业报告，同时由于10月CPS问卷的缺失，本次将只公布10月新增非农就业数量，而不公布10月失业率。而从私营就业指标来看，25Q4的非农就业大概率维持疲软状态。ADP数据显示6月以来私营就业多次出现负增长，且规模50人以下的小型企业持续处于裁员状况，就业主要集中于500人以上的大型企业；基于领英数据的Revelio就业调查显示新增就业于5月开始转负，就业中枢已回落至0附近，最新11月新增就业录得-8980人。当前分析师一致预期11月新增非农就业为5万，但预测标准差高达3.3万，市场分歧较大，且发布的数据质量仍可能不佳。本周FOMC发布会上鲍威尔也表示4月以来新增非农就业中枢仅有4万/月，且这一数据存在被高估6万/月的可能（即实际新增中枢为-2万/月），劳务市场依然呈现供需双弱的趋势。11月CPI：12月18日将公布11月CPI数据，且由于政府停摆期间的调查暂停，10月CPI数据将永久缺失，因此11月CPI将只有同比而没有环比数据。美联储Inflation Nowcasting模型显示，10-12月美国核心CPI环比预测分别为0.25%、0.25%、0.24%，折年后仍在3%附近保持黏性。鲍威尔则在本周FOMC发布会上表示当前美国通胀主要源于关税带来的商品通胀，服务通胀则处于回落趋势。当前分析师一致预期11月CPI同比+3.1%，核心同比+3%。在当前美联储依旧强调劳务市场下行风险的背景下，通胀数据的市场重要性则相对较为有限。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。