2025年11月金融数据解读：存款流向改变

（以下内容从中国银河《2025年11月金融数据解读：存款流向改变》研报附件原文摘录）
2025年12月12日，央行发布2025年11月金融数据。11月M1同比4.9%（前值6.2%），M2同比8.0%（前值8.2%）。新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，社融增速8.5%（前值8.5%）。金融机构新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，贷款增速6.4%（前值6.5%）。
本月金融数据并未显示居民存款明显流向股市的信号，这可能与11月权益市场总体处于震荡格局有关。我们观测居民存款搬家进入股市的三个指标在11月的表现为：1、居民存款增速本月继续下降，我们估算本月居民存款增速9.56%（前值9.69%）；2、居民存款增速与M2增速差值为1.56个百分点（前值1.49个百分点），差值上升；3、非银新增存款滚动12个月求和数在11月下行。三个指标中，除居民存款增速下行符合居民存款流向股市的特征外，其他两个均不符合。同时我们观察到本月M2增速进一步下行，居民、企业和非银存款均呈现同比少增，且M2的下行速度快于居民存款，显示11月部分存款可能流向理财。
货币供应量数据：M1增速、M2增速继续回落
M1增速延续回落，主要来自高基数的扰动。本月M0增速为10.6%（前值10.6%），与上月持平。11月制造业PMI录得49.2%，环比小幅走高。11月BCI企业投资、招工、销售前瞻指数亦出现环比走强。显示企业预期改善。因此M0增速和企业资金活化程度并非本月M1增速下行的原因。本月M1增速下行可能来自另外两个因素：第一，去年高基数的扰动。本月M1增加8937亿元，基本符合季节性（2021-2023年的三年同期均值为1.18万亿元），而去年同期M1增加2.15万亿元，显著高于季节性；第二，地产销售数据在11月走弱，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。
M2增速继续回落。一方面贷款增速的回落，带来信贷派生的货币减少；另一方面，股票市场呈现震荡，存款利率下行的背景下，部分存款流向理财。11月金融机构人民币存款新增1.41万亿元，其中居民存款新增6700亿元、企业存款新增6453亿元、非银存款增加800亿元。11月金融机构新增人民币存款同比少增7600亿元，居民、企业、非银存款均呈现同比少增，其中居民同比少增1200亿元，企业同比少增947亿元，非银存款同比少增1000亿元。
社融数据：社融增速持平、贷款增速下行
本月社融的拉动项来自企业债券融资和表外融资，拖累项则主要来自政府债券融资和对实体的人民币贷款。11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，同比多增的项目包括企业债券融资、信托贷款、未贴现银行承兑汇票和对实体的外币贷款，分别同比多增1788亿元、753亿元、580亿元和246亿元。同比少增的项目则主要包括政府债券融资、对实体的人民币贷款、企业股票融资和委托贷款，分别同比少增1048亿元、1163亿元、86亿元和5亿元。委托贷款的需求在10月集中释放，本月与去年同期基本持平。企业债券融资