2025年12月中央经济工作会议精神学习：以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作

（以下内容从东海证券《2025年12月中央经济工作会议精神学习：以五个“必须”，来做好“十五五”开局之年的经济工作》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2025年中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。
核心观点：中央经济工作会议基本延续政治局会议的积极定调并进一步细化政策。“必须以苦练内功来应对外部挑战”，作为基本实现社会主义现代化进程中承上启下阶段的开局之年，稳定经济增长显得尤为重要，经济增速目标或仍维持在5%左右。为此，在提升宏观治理效能，增强宏观政策取向一致性和有效性的核心框架下，政策整体基调也有望延续积极。更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策组合不变，财政上将保持必要的赤字规模，货币上降准降息仍有空间，且考量上要推动价格水平的回升。扩内需上，要推动投资止跌回稳、居民增收、“两新两重”的优化。产业上继续推动创新，服务业要扩能提质，“反内卷”也要深入推进。着力稳定房地产市场，供需两端或均有增量政策，不过方向是“稳”，而不是“举”。
苦练内功来应对外部挑战。形势环境上，会议指出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出”。为应对目前内外部所面临的问题，会议延续了政治局会议中提出的“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”这一战略方针，而从实践中又总结出五个必须，来做好新形势下的经济工作，尤其是“必须以苦练内功来应对外部挑战”。作为基本实现社会主义现代化进程中承上启下阶段的开局之年，稳定经济增长显得尤为重要，经济增速目标或仍维持在5%左右。
提升宏观治理效能，增强宏观政策取向一致性和有效性。政策基调延续了政治局会议精神，积极定调，以及提升宏观治理效能的核心不变。既要加大逆周期调节，也要加大跨周期调节；既要扩大内需，也要优化供给；既要做优增量，也要盘活存量。这就对宏观政策取向的一致性和有效性有更高的要求，落实到具体政策层面，例如扩内需的同时，也要整治“反内卷”，促进价格水平的温和回升。
财政政策更加积极，保持必要的财政赤字。财政政策“更加积极”的定调不变，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计狭义赤字率可能维持在4%左右，超长期特别国债以及地方政府专项债规模或有一定提升，预计相较于今年各增加2000亿元。
货币政策呵护经济增长和物价回升，降准降息仍有空间。会议延续“适度宽松的货币政策”基调。“物价合理回升作为货币政策的重要考量”首次写入中央经济工作会议，此前出现在央行的货政报告中，相较于以往的价格总水平预期目标同M2、社融增速相匹配，更凸显货币政策呵护价格水平回升的重要性。为此要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息仍有空间。同时畅通货币政策传导仍然重要，今年10月，企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，较去年同期下降40BP，幅度明显大于政策利率。
扩内需方向上的增量信息。“内需主导”，延续政治局会议的定位，扩内需在主要任务的首位。增量信息上：1.推动投资止跌回稳。2025年Q3以来投资增速明显下滑，或通过增加中央预算内投资、继续支持“两重”项目、优化专项债用途管理、推动政策性金融工具加速实物工作量形成来稳定投资增速。2.制定实施城乡居民增收计划，或通过优化税收政策，投资于人等多种方式，来提高居民的消费能力，从而提升居民消费率。3.除了“两重”之外，会议也提到了优化“两新”政策实施，预计明年超长期特别国债仍将予以资金支持，而涉及的品类有望进一步扩容，同时补贴或延伸至服务消费上。
坚持创新，服务业要扩能提质。产业上，“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，提出要建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心。除此之外，服务业上也有新部署，要制定“服务业扩能提质行动方案”。“人工智能+”行动由“开展”升级为“深化拓展”，并完善治理。
改革攻坚，增强高质量发展动力活力。改革上，对“反内卷”也有部署，制定全国统一大市场建设“指引”升级为“条例”，更加系统性地深入推进整治“反内卷”。“加紧清理拖欠企业账款”也有利于实体企业的信心以及预期的修复。以上两点对于2026年PPI的回升具有重要作用。
着力稳定房地产市场，增量政策可期。会议指出，“着力稳定房地产市场”，新房销售增速的持续走低，当前房地产市场库存下降仍然偏慢，政策方向上提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”。需求端，“深化住房公积金制度改革”，或将推动购房成本的下降。总体来看，为稳定房地产市场，增量政策仍有望出台，不过方向是“稳”，而不是“举”。
地方政府化债延续，关注地方融资平台的经营性债务风险。防风险上，“督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”，地方政府化债继续推进的同时，也要严守红线底线。除此之外，地方政府融资平台的经营性债务风险也值得关注。作为三大风险之一的中小金融机构风险此次并未出现在防风险段落。
风险提示：对会议精神理解的偏差；国内政策落地不及预期；房地产下行压力超预期。