宏观经济点评：中央经济工作会议学习-科技突破，供需优化

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：中央经济工作会议学习-科技突破，供需优化》研报附件原文摘录）
核心观点：对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是科技突破和供需优化，预计名义GDP增速提升，物价上行，企业利润改善，看好科技。
一、形势判断和新的认识：经济向新向优发展，要挖掘经济潜能，苦练内功。会议认为“我国经济顶压前行、向新向优发展”，指向对今年经济工作满意。在新的认识和体会方面，会议认为“必须充分挖掘经济潜能（比如科技、服务业，盘活存量等），既“放得活”又“管得好”（有效市场和有为政府结合），坚持投资于物和投资于人紧密结合，以苦练内功（如科技突破、制造根基、强大的内需等）来应对外部挑战。二、政策基调：更关注“提质增效”，指向要实现科技突破和供需结构优化。
1.对实际经济增长有一定容忍度，更重视“质”的提升。会议指出“政策取向要坚持稳中求进、提质增效”，“坚持积极务实的目标导向”，“在质的有效提升上取得更大突破”，参考历史经验，我们认为2026年经济目标可能是4.5%-5%，但实际完成情况可能更接近目标上限。重点是“质”的提升，也就是科技突破、供需均衡。
2.着眼于供需结构优化，预计价格回升、企业盈利改善，利好“反内卷”相关行业。会议强调了“国内供强需弱矛盾突出”的问题，要“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，再结合会议在“重点任务”中强调“深入整治‘内卷式’竞争”，因此随着供需结构的改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善。
3.发挥存量政策和增量政策集成效应，预计逆周期增量政策力度相对克制，广义财政力度维持韧性，降准降息有可能但空间不大。
（1）会议指出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，指向对逆周期增量政策的紧迫性及力度要求比较温和。对比来看，在内需压力和关税担忧的影响下，2024年9月、12月，2025年4月的政治局会议均强调“逆周期调节”，突出逆周期政策加码的紧迫性；2021年、2023年和本次中央经济工作会议提的是逆周期和跨周期的结合，侧重维持当前政策韧性以及实现长期平衡和可持续。（2）积极的财政政策有四个关注点。首先，财政政策聚焦延续与优化。相较于2024年财政政策多使用“提高”、“加大”、“增加”等增量词汇，本次会议表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，指向广义财政力度可能不会有显著提升。我们判断2026年赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿、超长期特别国债规模或基本持平，新增政府债务总规模略高于2025年，测算2026年广义赤字率或在8.1%左右。其次，会议强调“规范税收优惠、财政补贴政策”，或指向对不同行业的税收优惠/补贴将有结构性调整，例如降低对传统或产能过剩行业的补贴、加大对新质生产力重点行业的补贴。再次，加快推动税制改革落地。会议强调“健全地方税体系”，或意味着消费税改革、财产税改革将有序落地，扩充地方政府财政收入。最后，准财政或仍是稳增长的重要工具之一。“继续发挥新型政策性金融工具作用”指向政策性金融工具将继续加码，最快可关注年底增发以支撑开门红的可能性。
（3）稳增长、提物价为货币政策的重要考量，预计仍会降准降息，但空间较为有限。会议延续“适度宽松”总基调，“适时降准降息”改为“灵活高效运用降准降息”，暗示降准降息仍有空间，但紧迫性和幅度可能有所下降。
四、重大任务中的关注点：科技突破是重点，内需支持力度维持韧性。
（1）内需支持力度预计维持韧性，方向有所优化。消费端，预计通过扩大优质商品和服务供给来带动需求，强调释放服务消费潜力，再结合城乡融合、惠民生等相关要求，预计通过增加低收入群体补贴、健全社会保障来促进消费动能改善。预计“两新”规模维持韧性，方向有所优化，如加大对“AI+”产品支持力度。投资端，预计重点支持“两重”项目、城市更新、以及“十五五”规划重点项目等。地产仍放到“防风险”的段落进行表述，预计地产政策仍是兜底性的。
（2）加紧培育壮大新动能，科技突破是重点。会议指出“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”，“实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展‘人工智能+’”。“加紧”凸显了科技突破的决心和紧迫性，重点是培育壮大新兴产业与未来产业，加大AI应用，采取超常规措施实现“国产替代”。五、其他：“质的有效提升”方面还体现为因地制宜发展经济，要“完善差异化考核评价体系”，“推动高质量、可持续的发展”，其中仍持续要求“经济大省挑大梁”。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。