策略深度报告：2026年美股展望：跨越“不着陆”

（以下内容从东吴证券《策略深度报告：2026年美股展望：跨越“不着陆”》研报附件原文摘录）
回顾2025年，“波折”是贯穿美股全年的关键词，AI+关税是主要围绕的两大主线。经济方面，市场对美国经济从悲观转向乐观，从“衰退”预期回到“软着陆”，后又演绎到“不着陆”；贸易方面，关税从“倒吸一口凉气”到“松一口气”，特朗普不断“Taco”；产业方面，“AI热潮”+“AI泡沫”交替进行。
展望2026年，不确定性依旧存在，但我们预计美国经济有可能走向扩张。经济增速可能高于今年，全年经济或前低后高，2026年一季度或是相对低点，主要有四个乐观的理由：消费增速将稳步回升、地产开始解冻、就业小幅回暖、财政政策转向积极。
我们预计2026年美联储可能进入降息后半程，政策利率达3%-3.25%，降息次数不会太多。我们基于美联储仍将保持政策独立性的假设，2026年美国经济如果复苏进展顺利，美联储依据数据做相机抉择，我们预计经济所需1-2次降息，共50bp，降息将集中在2026年上半年。
2026年美股上涨主要靠盈利，除AI叙事外，美股整体EPS有望进一步提升。一是，虽然美股科技PE进一步扩张空间或有限，但是科技企业盈利仍能贡献整体上涨。二是，随着经济复苏范围扩大，除AI叙事外，美股其他企业盈利也会有进一步改善，带动股指上涨。我们预计美股2026年整体EPS有12%以上的上涨空间。
我们认为2026年美股小盘弹性可能更大，行业上以科技&顺周期为主线，同时看好医疗保健行业。
(1)小盘弹性或更大。2026年美国财政+货币政策“双宽”，美国经济步入复苏早期。考虑小盘企业借贷成本下降、压抑的需求蓄势待发，为小盘股的优异表现提供支撑，市场已对小盘股远期EPS大幅上修。一般来讲，降息周期下小盘都会有相对不错的表现。
(2)科技主线得以延续。我们认为上半年科技占优，一是上半年美联储仍会降息，二是当前科技有一半以上都是盈利贡献的上涨；下半年科技有风险，一是下半年停滞降息，二是如果以Capex支出为锚来看，市场预计Mag7的资本开支或许会在二季度出现拐点。
(3)看好顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。顺周期主要是基于经济复苏的节奏，扩张往往从企业支出与投资开始初见端倪。尤其是2026年我们预计地产开始解冻，建议关注美国地产。
美股股市存在三大风险
(1)IEEPA关税被判违法。如果美国最高法裁定特朗普关税违法，失去IEEPA这一灵活的关税工具后，这会削弱联邦政府的未来税收，美国财政前景承压。此外IEEPA被推翻，特朗普有多个Plan B可做替代。从行业层面加征关税，或对具体行业造成更大的影响。
(2)美联储独立性被推翻。如果新任主席无视通胀及经济增速，配合特朗普降息，降息幅度超美国经济所需，或引发经济过热，通胀预期再起的风险，从而导致市场调整政策路径，或引发降息终点及加息预期再起的可能。另外美联储政策独立性失守后多次降息，市场也将再次质疑美国信用体系，从而引发美元信用的再次摇晃。
(3)美股AI泡沫破裂。从泡沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫进程已过2/3。更重要的是，2026年美股科技泡沫最大的风险或是宏观和政治周期，而不是股票基本面，一旦货币政策由宽松转向紧缩，那刺破泡沫的“针”可能在2026年晚些时候出现。
风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。