海外观察：2025年12月美国FOMC会议：12月FOMC会议的三点超预期

（以下内容从东海证券《海外观察：2025年12月美国FOMC会议：12月FOMC会议的三点超预期》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间12月11日，美联储召开12月FOMC会议，如期继续降息25bp，基准利率下降至3.50%-3.75%区间。
核心观点：12月FOMC如期下调基准利率25bp，符合市场的预期。声明中SEP对2025年和2026年经济和通胀的展望较9月分别进行了上调和下调，对未来美国经济展现出更加乐观的态度。点阵图方面，2026年基准利率中位数预估为降息一次，终端利率到达3.4%；2027年再降息一次，终端利率到达3.1%。同时，对市场影响较大的是声明中表示将在12月12日开启扩表，未来30天购买400亿美元国库券，同时取消SRF操作额度上限（每日5000亿美元）。我们认为本次FOMC鸽派超预期主要有三点：第一扩表量和SRF限额取消超预期；第二鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期；第三鲍威尔发布会上对数据预设的态度超预期。12月FOMC会议后，美债收益率走低，美股收涨，金价走高，市场对未来宽松货币政策计价力度加强。
点阵图相对谨慎偏鹰。12月点阵图中位数预估2026年降息25bp一次，终端利率到达3.4%；2027年年底前再降息25bp一次，终端利率到达3.1%。其中，2026年降息票型分歧较大：7名成员不支持继续降息（3名支持加息25bp，4名维持利率不变），12名成员支持降息（4名支持降息一次，8名支持降息超过一次）。
SEP经济预测更加乐观。12月SEP对2025年和2026年经济增速预测较9月均进行了上调，其中2026年经济增速预测上调幅度较大，从9月1.8%上升至2.3%，或受益于弱化的通胀以及更大力度的广义科技投资（包括电力以及其他相关基础设施建设）。核心通胀方面，SEP对2025年和2026年核心PCE较9月均下调0.1个百分点至3.0%和2.5%。失业率方面，2025-2026年失业率预测分别维持在4.5%和4.4%不变，2027年失业率下调了0.1个百分点至4.2%。
本次FOMC会议鸽派超预期主要有三个关键点。
第一，扩表量和SRF限额取消超预期。美国金融流动性在11月开始持续进入紧张状态，银行系统内，准备金对银行总资产之比持续在“充足水平”12%之下徘徊，我们之前也多次提及：相比起降息而言，美联储更需要做的是“开闸放量”。本次FOMC声明表示自12月12日开启扩表，以准备金管理（RMPs）为目的，在未来30天内购买短期国债400亿美元，且如有需要会陆续扩大购买规模，并视情况将3年期以内的国债纳入购买范畴。如果算上12月1日启动的每月350亿美元到期MBS置换短期国债，每月美联储或动态吸收约750亿美元的短债，这或能大幅放缓美国流动性紧张问题。与此同时，声明中提及取消SRF每日操作额度上限（每日5000亿美元），鼓励银行运用SRF排解资金周转问题。由于SRF设定利率为政策利率上限（当前为3.75%），后续SOFR中枢或能大幅回落，始终保持在政策利率区间内进行波动。
第二，鲍威尔对票委内部分歧的调和作用超预期。本次FOMC利率决议票型分化为9：3，优于市场预测的7：5的票型分化。美联储的预期管理和稳定依赖于会前反复沟通达到的共识统一，当联储内部分歧愈演愈烈，主席对外话术的有效性也就会相对削弱，联储预期管理便会失控。金融市场如果难以对政策的可预期性进行定价，那便会转向全面的“事件驱动”，金融市场波动性加剧，VIX和MOVE等美国资产波动指标或有中枢性抬升。所以，我们认为本次9：3的票型分化远比想象中更加重要。但在明年鲍威尔卸任主席退位理事后，我们认为鲍威尔对利率决议的影响力反而会让联储内部分化存在不确定性，届时美联储对市场预期管理的难度可能会上升。
第三，鲍威尔在发布会上对数据的鸽派预设超预期。和之前鲍威尔的“数据依赖”言论步调不同，本次FOMC发布会上鲍威尔对就业、政策利率位置、国债购买规模以及后续进度进行了大量预测。就业方面，鲍威尔认为今年四月以来新增非农就业可能每月平均净减少2万人（平均每月高估6万人）；通胀方面，维持此前“关税一次性通胀影响”的言论，认为关税影响或在明年一季度见顶。经济方面，承认美国K型复苏确实存在，但难以定调其影响，但财政宽松以及AI投资或令美国经济在2026年得以稳健增长。整体来看，鲍威尔大量的数据举例定调了美联储当前“就业优先，通胀次之”的政策方向，市场也因此对未来宽松货币政策计价力度加强。
市场对货币宽松计价增强，预计2026年或降息两次。FOMC会议后，美债收益率曲线呈现出牛陡趋势，美股收涨，金价上涨。我们预计明年6月前，美联储或以短期中性政策利率为基准（即3.4%），而保持当前利率不变。在美联储主席换届后，美联储则整体货币政策方向趋于宽松，或以长期中性政策利率为基准（即3.0%），进行两次25bp降息，政策利率中枢或来到3.1%附近。
风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖。