宏观经济点评：煤炭价格回升对PPI环比形成支撑

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：煤炭价格回升对PPI环比形成支撑》研报附件原文摘录）
事件：11月CPI同比0.7%，预期0.7%，前值0.2%；PPI同比-2.2%，预期-2.0%，前值-2.1%。
核心CPI环比连续两个月超季节性
11月CPI同比较前值上升0.5个百分点至0.7%；环比较前值下降0.3个百分点至-0.1%。
1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升
11月CPI食品项环比涨幅扩大，环比较前值上升0.2个百分点至0.5%。鲜菜环比涨幅扩大，猪肉环比降幅收窄，蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。2、核心CPI环比连续两个月超季节性
(1)核心CPI环比连续两个月超季节性。11月核心CPI环比较前值回落0.3个百分点至-0.3%，继10月以来连续两个月在季节性以上，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，除衣着外，其他7个实物分项均低于季节性，推测拉动CPI环比回升的分项主要来自于未公布的实物细分项。(3)服务CPI环比再次回落至季节性下方。11月服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，再次回落至季节性下方，在已公布的8个分项中，除医疗服务项高于季节性、邮递服务持平于季节性外，其他6个分项均低于季节性。
煤炭接棒有色，成为支撑PPI环比的最大动能
11月PPI同比较前值下降0.1个百分点至-2.2%；环比持平于前值，为0.1%。从PPI同比分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中国内煤炭价格、一般消费品制造对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.3、0.3个百分点；而输入性因素、地产链、中高端制造对整体PPI同比拖累增加，分别拖累PPI同比0.5、0.7、0.5个百分点。
从环比来看，11月PPI环比为2025年10月以来第二次回归至0%以上。从细分项的环比角度看，10月输入性因素中支撑PPI环比回升的最大动能有色金属链价格上升速度放缓。煤炭开采与洗选业成为支撑PPI环比的最大动能，11月煤炭开采与洗选业PPI环比+4.1%，较前值(+1.6%)大幅回升。
短期建议更关注PPI环比。受统计误差影响，PPI环比累乘所得PPI同比与PPI同比出现一定误差，按过去12期环比累乘所得11月PPI同比应为-1.98%，而实际公布PPI同比为-2.2%，相差0.22个百分点，误差已不可忽略，我们建议短期内侧重于通过PPI环比来判断边际价格走向。
后续通胀预测：12月CPI、PPI同比增速均回升
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计12月CPI环比在0.2%左右，同比或在1.0%左右，2025年全年平均同比或在0.1%左右。PPI方面，结合南华工业品指数等高频数据，我们预计12月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-2.6%左右。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。