策略点评：白银价格再创新高

（以下内容从德邦证券《策略点评：白银价格再创新高》研报附件原文摘录）
投资要点：
摘要。 2025 年 12 月 10 日周三， A 股市场低开震荡，午后持续修复；国债期货市场回暖；商品期货涨跌参半，白银涨幅领先。
一、市场行情分析
1）股票市场：缩量调整，地产异动
缩量调整，动能依旧。 12 月 10 日， A 股探底回升，沪指、创业板指小幅收跌。其中上证指数收跌 0.23%报 3900.5 点，深证成指涨 0.29%，创业板指跌 0.02%，北证 50 跌 0.85%，科创 50 跌 0.03%，万得全 A 涨 0.12%，万得 A500 涨 0.03%，中证 A500 涨 0.05%。 A 股全天成交 1.79 万亿元，上日成交 1.92 万亿元。尽管日内 A 股市场整体震荡调整且伴随缩量，但总体成交量仍处健康水平，同时题材板块明显抗跌，体现市场依旧富有动能。
科技强势不改，地产异动拉升。 千亿合并终止， 或带动股市开盘走低，但科技板块强势不改。 12 月 9 日晚间，海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）同步发布公告，宣布终止此前筹划的重大资产重组事项。尽管海光方面表示本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响，但依旧对科技情绪带来一定影响。但另一方面，科技板块中机器人等方面仍旧活跃，显示科技板块整体依旧偏强。地产方面，万科纾困进程后续或有新的变动，或对今日万科及地产板块异动带来一定催化。
板块轮动加剧但动能仍在，关注晚间美联储降息情况。 近期指数分化与板块轮动加剧，资金向科技成长与政策催化板块集中，从今日的板块表现来看，尽管 A 股市场有所调整，但不管是从整体市场节奏还是从科技的持续度上来讲，仍旧不算弱势。未来 1?2 周或将是国内外政策密集落地期， 美联储政策、 国内经济工作会议、 AI 技术迭代等或将成为影响市场走势和风格的关键变量，需密切跟踪事件落地节奏与市场预期差。当前联邦基金 2512 变动趋缓，市场认为晚间一次降息概率较高，但联邦基金 2612 价格持续下滑，需警惕晚间鹰派降息影响。
2)债券市场：国债期货持续回暖
国债期货市场持续回暖。 今日国债期货市场情绪持续回暖，各期限主力合约全线上涨， 30 年期超长端合约涨幅领先，中短端合约温和跟涨，或反映市场对“适度宽松货币+积极财政”政策组合的定价再平衡。其中， 30 年期主力合约涨 0.30%报112.790 元， 10 年期主力合约涨 0.06%报 108.030 元， 5 年期主力合约涨 0.06%报 105.825 元， 2 年期主力合约涨 0.04%报 102.456 元。
央行净投放， Shibor 短端利率创 2023 年 8 月以来新低。 公开市场方面，央行公告称， 12 月 10 日以固定利率、数量招标方式开展了 1898 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 1898 亿元，中标量 1898 亿元。 Wind 数据显示，当日 793亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放 1105 亿元。资金面方面， Shibor 短端品种多数下行。隔夜品种下行 0.5BP 报 1.298%，创 2023 年 8 月以来新低； 7 天期上行 0.8BP 报 1.439%； 14 天期下行 1.0BP 报 1.5%； 1 个月期持平报 1.523%。
中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。 短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期看， 12 月 8 日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。此外，今日 PPI 数据受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，相对预期有所偏低，进一步强化后续国内货币政策宽松预期。后续可关注 11 日凌晨美联储议息会议情况，及中央经济工作会议对财政货币政策协同、年末资金面跨月表现的影响。
3)商品市场：涨跌参半，白银领先
商品涨跌参半，贵金属涨幅领先。 2025 年 12 月 10 日，国内商品期市收盘涨跌参半，贵金属涨幅居前，沪银涨 5.44%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨 3.41%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨 2.56%；黑色系多数上涨，铁矿石涨 1.85%；油脂油料涨跌参半，豆一涨 1.84%；基本金属跌幅居前，氧化铝跌 3.17%；非金属建材全部下跌，玻璃跌 2.13%；化工品涨跌参半，苯乙烯跌 2.09%；农副产品多数下跌，原木跌 1.56%；能源品全部下跌，原油跌 1.25%。
白银价格迭创新高。 近期白银价格持续强势， 2025 年 12 月 10 日沪银收报 14373元/千克，涨幅达 5.44%，带动贵金属板块走强。我们认为白银价格的持续上行或与金银比的回升相关。随着前期黄金价格持续上行，金银比被不断拉大， 2025 年6 月金银比已扩大至 100 以上，而伴随黄金价格开始盘整，白银价格逐步启动修复。截至 12 月 9 日，金银比约为 71.7，已较前期高点出现明显回落，但相比长期均值 62.9 仍有进一步修复空间。
氧化铝领跌，供给持续扩张。 今日氧化铝方面跌幅较大，截至收盘，氧化铝主力合约收报 2477 元/吨，单日跌幅 3.17%。氧化铝下跌主要受产品供需影响。从需求端来看，今年以来国内电解铝行业对氧化铝需求相对稳定，电解铝开工率保持高位，截至 2025 年 11 月电解铝开工率为 98.21%，短期内电解铝产量增长有限，长期内电解铝逐步触及产能天花板，后续氧化铝需求增长将有所受限；供给端来看，近期氧化铝供给稍有减少， 主因设备检修， 但行业待投产产能规模仍在， 后续新设备投产仍将对供给带来一定压力。
2）近期核心思路总结
权益方面， 当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额依旧处于健康区间，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。
债市方面， 债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。
商品方面， 工业品延续偏弱走势，多个工业品种创年内新低，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化。
风险提示： 国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。