宏观经济点评：12月政治局会议学习-提质增效，科技突围

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：12月政治局会议学习-提质增效，科技突围》研报附件原文摘录）
事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。
1.形势判断：会议对“十四五”成就满意，综合国力有所提升。短期看，会议指出“（2025年）经济社会发展主要目标将顺利实现”，指向全年大概率完成5%的经济发展目标。中期看，会议对“十四五”成果满意，指出“我国经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升，‘十四五’即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局”。
2.经济目标：经济工作稳中求进、提质增效，预计2026年经济目标可能略低于5%，对总量增长有一定容忍度，重点是结构调整和科技突破。会议指出“明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效”，也强调了“因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展”，相比于以往边际上更强调“提质增效”，因此预计2026年经济增速目标可能略低于5%，总量增长上有一定容忍度，更重视改革、调结构，科技突破。一方面，《四中全会辅导百问》对2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平取静态含义，即“按2020年提出达到中等发达国家水平时的标准，将人均GDP超过发达国家门槛（2万美元以上）、实现2035年人均GDP比2020年翻一番作为衡量标准”，对应“‘十五五’和‘十六五’时期GDP需要年均增长4.17%”。由此来看，即便2026年经济增速略低于5%，但是仍大幅高于4.17%。另一方面，学术测算“十五五”期间我国潜在经济增速约4.8%-5.0%，指向略低于5%符合潜在增速所在区间。
3.政策基调：强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，指向对逆周期增量政策的紧迫性及力度要求比较温和。强调政策的“协同性”，我们认为在供给和需求、增量和存量的再平衡过程中，价格和企业利润将有所回升。（1）对比来看，在内需压力和关税担忧的影响下，2024年9月、12月，2025年4月的政治局会议均强调“逆周期调节”（比如4月、2024年12月“加强超常规逆周期调节”，2024年9月“加大财政货币政策逆周期调节力度”），突出逆周期政策加码的紧迫性；本次会议突出存量和增量的结合、逆周期和跨周期的结合，更多是侧重维持政策力度的韧性以及充分发挥现有政策的效果。
（2）会议也提到了“增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，更加强调政策的平衡和协同，比如供给和需求，增量和存量，改革各方面的协同发力，预计在供需再平衡的过程中，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善。
（3）会议指出“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。货币政策或更侧重降成本、提效率、稳息差。我们认为2026年若年内稳增长压力增加，还会适时降准降息，且居民融资成本还需进一步降低，大概率仍会下调政策利率以推动LPR利率下行。此外，货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等，并逐步提升利率传导效率。积极的财政政策或延续2025年的力度。2023年12月政治局会议提出“逆周期和跨周期调节”后，2024年赤字率目标由3.8%回到3%。这次虽也是“逆跨结合”，但财政的表述延续“更加积极”。因此，综合来看，我们认为延续2025年或小幅加码已属于积极的财政。我们判断2026年赤字率或维持4%，广义财政赤字小幅扩张。地方专项债额度或在4.5万亿左右、超长期特别国债规模或基本持平。测算不考虑化债金额，2026年广义赤字率或在8.1%左右。4.内需和产业方面：科技突破是重点，惠民生和促消费是增量方向。
（1）加紧培育壮大新动能，科技突破是重点。会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，从表述上来讲“加紧”是关键词，凸显了科技突破的决心和紧迫性。结合“十五五”规划的重点方向，关注以下方面：一是优化提升传统产业；二是培育壮大新兴产业与未来产业，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业；三是超常规措施支持集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等关键领域突破；四是加快应用落地，我们判断财政对“AI+”产品消费、应用场景建设的支持可能会加码。（2）惠民生和促消费结合，利好服务消费和大众消费。会议指出“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，“促进城乡融合和区域联动”，“坚持民生为大”，“解决好拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线”，指向重视民生和消费，提振内需。具体政策方向上，预计：一是通过假期制度调整和服务补贴等措施带动服务消费；二是优化收入分配制度，增加向低收入群体、农村的补贴力度；三是健全社会保障体系，重点是“一老一小”，例如提高生育、教育、医疗、养老相关补贴；四是缩小区域差距、城乡差别等。以上结构性支持举措利好服务消费（托育、养老、医疗、文旅等）、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。