【宏观周报】11月PMI显示新旧经济增长动能均有所回升

（以下内容从浙商期货《【宏观周报】11月PMI显示新旧经济增长动能均有所回升》研报附件原文摘录）
【宏观总结20251205】
国内经济：11月制造业PMI环比改善
11月30日国家统计局公布数据显示，11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。11月份制造业PMI中，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃。11月份，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点。高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升。
海外经济：美联储《褐皮书》指引12月降息概率上升
11月27日凌晨，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》）显示，近期美国经济活动总体变化不大，整体消费者支出进一步下降。整体前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升。其中显示，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。同时关门期间低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。少数企业指出，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。据CME“美联储观察”，截至北京时间27日6点30分，美联储12月降息25个基点的概率升至85%。
海外经济：美国9月就业数据强化美联储观察
11月20日，美国劳工统计局公布9月非农报告，就业数据释放自相矛盾的信号：一方面就业人数超预期增长，一方面失业率意外升至四年最高。美国9月非农业就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高，部分原因是劳动参与率意外升至62.4%，是5月以来最高水平，为连续第二个月上升。将于12月16日公布的10月和11月就业数据中，包括失业率在内的重要统计指标不会被纳入。由于美国政府长时间关门，负责这些数据的住户调查无法进行，而劳工统计局表示无法事后补采这些数据。
国内经济：10月累计财政收入同比小幅增长
11月17日，财政部发表数据显示，1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。
国内经济：国内10月经济数据显示内需偏弱
11月14日，国家统计局公布数据显示，国内10月内需呈现内需放缓迹象。10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，连续五个月下行且增速较5月份这一年内高点回落3.5个百分点，一是商品零售继续走弱，商品零售增速2.8%，前值3.3%；二是服务零售和餐饮回升，消费结构优化趋势未改，但总量修复仍需政策支持。投资项目方面，1-10月固定资产投资累计增速录得-1.7%（前值-0.5%），地产、基建、制造业投资均出现了不同程度的回落。其中，制造业走弱趋势明显。1-10月制造业投资边际下滑1.3%至2.7%，制造业投资连续7个月下滑，且连续5个月下滑大于1%，制造业投资从三季度开始下滑幅度加速，民间投资下降和设备更新边际递减是主因。地产方面，全国新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%。
国内经济：10月新增贷款需求大幅走弱
11月13日，人民银行公布2025年10月金融统计数据报告。初步统计，前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元。10月末，社融存量同比增长8.5%，广义货币（M2）增速8.2%，两项指标环比均下降0.2个百分点。人民币贷款余额同比增长6.5%。从贷款数据来看，10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%。前10个月人民币贷款增加14.97万亿元。以此计算，10月单月贷款增加2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元。分部门看，住户贷款增加7396亿元，其中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元；非银行业金融机构贷款减少185亿元。
国内经济：10月国内CPI同比环比均录得上涨
11月19日，国内国家统计局发布数据显示，10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄。统计数据显示，10月份，食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点。食品价格中，猪肉价格同比下降16%，降幅较上月收窄1.0个百分点；鲜菜价格同比下降7.3%，降幅较上月大幅收窄6.4个百分点。非食品价格上涨0.9%，其中，服务价格上涨0.8%，涨幅较上月上升0.2个百分点。10月份，前高后低等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，CPI同比和环比均上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。当前物价走势的一个重要支撑点在于，以旧换新政策发力下，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显。这是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因。
中美贸易：中美首脑会晤对经贸问题达成共识
10月30日，国家主席习近平同美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤。习近平指出，两国经贸团队就要重要经贸问题深入交换意见，形成了解决问题的共识。双方团队要尽快细化和敲定后续工作，将共识维护好、落实好，以实实在在的成果，给中美两国和世界经济吃下一颗“定心丸”。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。两国元首同意加强双方在经贸、能源等领域合作，促进人文交流。
海外经济：美联储降息25BP但释放降息前景不确定性
10月30日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%，为年内第二次降息；并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升，货币政策保持适度限制性。美联储理事米莱再次投了反对票，他希望降息50个基点。美联储储蓄德则希望维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示，未来政策路径取决于经济数据表现。